核心观点：

    　　公司披露17 年中报，上半年营收9.73 亿元，同比增长1.7%，其中二季度营收 5.18 亿元，同比增长1.4%。上半年实现归母净利润1.05 亿元，同比增长38.0%。其中二季度归母净利润6195 万元，同比增长58.3%。

    　　 非洲市场营收增速加快，美洲市场降幅有所收窄上半年非洲市场销售额增长24.5%，较去年同期加快。这主要是因为非洲主要市场货币升值带动消费者购买力增强，同时公司逐步实现非洲产品的“地产地销”，增强了产品在当地的竞争力。在北美市场的销售额同比下降14.2%，降幅较去年收窄。北美市场近年来的下滑的部分原因是受到跨境电商平台的冲击。因此公司近期加大了对于跨境电商平台的建设力度，有望对公司原有销售模式形成补充。国内市场线下渠道的门店数量由16 年底的194 家增加到208 家。但是受到门店调整以及加盟门店关停的影响，国内市场的销售收入下滑11%。

    　　 利润增长受益于产品结构优化与管理费用控制公司上半年毛利率为32.8%，较去年同期有所改善，这主要是因为上半年产品结构中毛利率较高的化纤类产品的销售占比有所提高。此外，公司的管理费用与去年同期相比略有下降。公司现任总经理自15 年5 月就职起，对公司的业务流程以及运营成本进行了优化。这使得公司自2016 年3 季度开始连续4 个季度的管理费用率均实现了同比下降。

    　　 预计17-19 年业绩分别为0.19 元/股、0.21 元/股、0.24 元/股当前股价对应17/18 年P/E 分别为29.5x 和26.7x。维持谨慎增持评级。

    　　 风险提示

    　　非洲货币汇率波动的风险；假发产品和原材料存货减值的风险；