投资要点：

    　　事件：公司2016年实现营收18.11亿元（-6.91%）、营业利润1.95亿元（+60.06%）、归母净利1.72亿元（+21.37%）、扣非净利1.68亿元（+20.59%）。其中，2016Q4，公司实现营收4.41亿元（-1.14%）、营业利润6520万元（535.32%）、归母净利5332.58万元（+403.99%）。公司拟以总股本9.43亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利0.60元，合计派息5660万元，同时以资本公积向公司全体股东每10 股赠送2 股。

    　　销售结构改变，收入同比下滑6.91%。受欧美地区经济相对低迷，终端产品消费结构产生变化，高端工艺发条产品和高价值人发假发制品需求下降，中低端工艺发条和低价值化纤发条产品主导市场。其中，化纤发条销售收入同比增长25.22%，而工艺发条及人发假发则分别同比下滑31.19%及7.77%。

    　　毛利率改善及费用下降，带动业绩大超预期。2016年，公司综合毛利率水平达到33.64%，较上年同期增加3.78pct。毛利率的提升主要受毛利率水平较低的工艺发条的收入占比下降影响及人民币贬值因素的影响。同时，公司销售期间费用率下滑1.01pct，其中管理费用下滑1.11pct，财务费用率下滑0.53pct，共同促进业绩大增。四季度业绩高速增长，主要受四季度人民币快速贬值带动汇兑收益增加，及短期借款减少，利息费用有所下降影响。

    　　受益于财务费用下降，四季度净利大增404%。财务费用的下滑主要受第四季度人民币快速贬值，汇兑收益增加，同时，由于短期借款减少，利息费用有所下降。

    　　国内市场逐渐发力，直营化改造受益明显。近年来，公司国内市场保持着稳健的发展形势，2016年，国内市场实现营收2.85亿元（+2.59%），毛利率为54.95%，较去年同期上升2.5pct，公司加强终端门店把控，通过直营化改造，提升终端形象。截止报告期末， Rebecca 品牌终端店共有168 家，其中直营店铺49 家，较上年同期净增加15 家，营收同比增长22.19%。

    　　预计未来增长可期，员工持股构建安全边际。预计伴随着美国消费逐渐复苏，高端的工艺发条消费将恢复增长，同时，非洲市场的消费升级及国内市场稳健发展，将带来收入端的提升。我们预计，伴随着非洲及柬埔寨工厂产销规模的进一步扩大，未来成本有望进一步降低，同时，美洲市场销售模式的改变、以及公司加强内部管控，降低费用，也将进一步提升公司的盈利水平。

    　　公司2016年11月实行第一期员工持股计划，增持价格7.59元/股，购买比例达到总股本的1.98%，近期控股股东也在二级市场进行增持，增持价格与现价接近，提供安全边际，也彰显出公司对于未来发展的强烈信心。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2017-2019年分别实现归母净利2.05、2.35及2.49亿元，对应EPS 分别为0.22、0.25 及0.26元/股，参考相关可比公司估值，给予公司2017年38X 估值，对应目标价8.36元/股，增持评级。

    　　风险提示：欧美市场复苏不及预期、汇率波动、国内市场拓展低于预期。