核心观点

    公司2015 年前三季度营业收入与净利润分别同比增长4.46%与0.65%,实现基本每股收益0.14 元,其中第三季度单季公司营业收入与净利润分别同比增长0.2%与0.9%,盈利增速环比上半年基本持平。

    受使用人发原料结构调整带来的记账政策变化,前三季度公司毛利率同比上升4.95 个百分点,其中第三季度单季毛利率同比提升了4.94 个百分点,同时营业外收入大幅下降。

    前三季度公司期间费用率整体控制较好,同比小幅上升0.38 个百分点。由于销售回款的增加,前三季度公司经营活动净现金流净额同比有所改善,三季度末公司应收账款较年初下降3.87%,存货余额较年初上升10.34%。

    今年欧洲市场需求疲软,非洲市场受当地货币贬值与经济增速放缓的影响,需求不如人意,公司整体业绩较为平淡,北美市场经过3 年的调整,今年开始复苏明显,国内发制品系列产品销售由于整体零售环境的低迷,增速较14年继续放缓。

    从长期战略看,未来公司将继续稳步发展北美和欧洲市场,重点发展非洲与国内品牌零售市场,通过全球化产能布局应对人力成本的上升,上半年重启范冰冰代言对瑞贝卡品牌知名度的拉动带来非常积极的效果,人民币未来若持续贬值也将全面利好公司产品的出口。自去年开启国内线上业务之后,今年公司也在积极拓展跨境电商业务,争取线上发制品更大的市场份额。国内零售市场公司也在与美发沙龙、造型设计工作室等渠道探索新的商业模式,挖掘美丽时尚产业价值,从产品制造销售到服务,获取产业链更高的附加值也将是公司未来的看点之一。

    财务预测与投资建议

    我们维持对公司2015—2017 年每股收益分别为0.17 元、0.20 元与0.23 元的预测,参考公司近五年的历史平均估值水平(32 倍PE),我们给予公司2016 年32 倍PE 估值,对应目标价6.4 元,维持公司“增持”评级。

    风险提示

    原材料与劳动力成本大幅上涨,非洲政局、经济与汇率大幅波动等风险。