14年净利润下滑

    公司2014年全年营收下滑9%，主要是受到欧美成熟市场的拖累（美洲收入下滑28.24%，欧洲下滑7.55%），出口业务下滑9.02%。净利润1.6亿元，同比下滑9.41%，毛利率25.73%，同比显著提升5.2个百分点。但北美营收占比总收入已下降至35.68%，影响弱化，考虑到15年人民币或继续贬值，我们预计公司15年出口业务将恢复正增长。

    非洲业务加速增长

    非洲市场体现出强劲的复苏态势，收入同比上升18.51%，公司调整产品结构、增加品牌宣传，建立在地工厂，14年非洲业务占比总收入37%，超越美洲成为第一收入来源地。非洲有较大潜在市场，随着加大开发力度，有望成为未来公司重要的收入增长点。

    内销业务布局转型

    受到消费市场疲弱的影响，国内业务增速较去年同期略有下滑，但仍然同比增长10.25%。公司双品牌Rebecca和Sleek分别定位中高端和高端市场，现分别有门店数200家、100家左右。2014年公司加大转型创新，四季度两个品牌先后上线天猫商城，覆盖尚未铺设渠道的低线城市；利用微信公众号、发型发布会、美发时尚艺术展等新兴宣传形式推广产品，并持续在央视频道投放新品广告，加大品牌投入。

    估值：目标价7.60元，维持“中性”评级

    考虑到欧美市场复苏不达预期，我们将15-16年预测EPS下调为0.21/0.27元（原0.23/0.29），17年预测维持0.34元。我们认为公司新兴市场进入快速增长期，上调中期毛利率假设。基于瑞银VCAM模型进行现金流贴现，由于无风险利率下降，WACC假设下调至8.3%（原8.8%），得出目标价7.60元（原4.94元），维持“中性”评级。