投资要点

    公司是全球发制品行业龙头企业,85%以上销售来自欧美及非洲市场,约占全球假发行业11%市场份额。公司对美国市场采取ODM模式,自有品牌主要针对国内、欧洲与非洲市场,自2003 年上市以来公司销售收入与净利润年复合增长18.12%与14.49%。

    出口业务:随着外围经济特别是美国经济的复苏,公司出口自13年下半年起形势逐步改善,预计14年出口将呈现明显复苏。三大出口市场的整体态势如下(1)美国市场终端需求逐季度好转,经销商去库存接近尾声(2)欧洲市场整体平稳(3)黑人人口基数、低渗透率和消费刚性决定了非洲巨大的发制品消费潜力。

    国内零售:作为蓝海行业中的龙头企业,公司竞争优势突出,预计14 年起将再次发力。(1)假发制品行业是国内消费品行业中为数不多的蓝海领域之一,具有规模基数小、人均消费低、行业增速快、竞争不激烈等特点,公司在国内假发零售市场龙头地位无人能比,未来将最充分受益于行业的快速增长(2)随着国内消费环境逐步走出低谷,同时伴随公司国内零售业务多品牌、多品类、多人群和多渠道方面的齐头并进,我们判断公司14年国内零售业务将有望再次发力,之前召开的14年春夏订货会结果也部分印证了这一趋势。

    公司整体战略清晰,未来品牌零售空间更大。从长期战略看,公司未来将稳步发展北美和欧洲市场,重点发展非洲与国内品牌零售市场,通过全球化产能布局应对人力成本上升。我们认为国内人口老龄化将为公司国内零售业务带来更大的发展空间,而随着国内业务销售占比的逐步上升,公司的业务属性也将从制造企业向品牌消费品企业转型,估值也将有望得到相应的提高

    财务与估值

    我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.18元、0.23元与0.32元,未来3年盈利复合增长24%。14年公司出口将呈现明显复苏态势,国内零售业务也将再次发力,参考公司近两年半的历史平均估值水平(26倍PE),我们给予公司2014年26倍PE估值,对应目标价5.98元,首次给予公司“增持”评级。

    风险提示

    原材料与劳动力成本大幅上涨,非洲政局、经济与汇率大幅波动等风险。