三季度单季业绩增长37.84%,

    2013年1~9月瑞贝卡实现主营收入15.75亿,同比下降4.69%,归母净利润1.43亿元,同比增长1.28%,折合EPS0.15元;其中三季度单季收入5.27亿元,同比增长0.54%,归母净利润5273万元,同比增长37.84%。三季度收入实现正增长,净利润同比大幅回升,完全验证了我们在7月份提出的“环比改善明显,业绩拐点来临”的观点。业绩在去年4季度见底,随后逐季环比改善,净利率由去年Q4的2.93%提升到今年Q3的10%;考虑到增值税即征即退政策的影响,同比折算后前三季毛利率大致提升1.4个百分点,符合之前的预期。由于基数等方面的原因,我们预计4季度净利润将同比大幅增长。

    国内品牌和非洲业务是亮点

    去年公司对加盟体系的调整,直接支撑了今年国内市场的外延扩张,全年新开门店预计在40-60家左右。而且前三季的同店增长情况良好,预计在两位数的增长。公司的目标消费人群也在扩大,一类是时尚消费群体,另一类是染发群体,把假发作为染发替代品的刚需群体,特别适合中老年顾客。应该说公司品牌零售业务已经逐步度过培育期,通过去年适时的整顿和调整,即将进入爆发期。三季度国内品牌收入预计同比增长20%以上,超过上半年15%的增速。美国市场降幅在收窄,非洲市场继续快速增长,欧洲市场稳健发展。

    风险提示

    欧美经济环境进一步恶化的风险;非洲地区政治经济形势变化的风险;国内市场和国内品牌的启动速度低于预期;原料、人力成本上升及汇率的波动;

    四季度业绩预计同比大幅增长,维持推荐评级

    考虑到基数效应,以及出口的环比改善和内销的报表收入逐步和终端零售匹配,全年业绩将呈现前低后高的增速;特别去年4季度净利率仅有2.9%,今年4季度净利润预计将同比大幅增长。公司也把国内市场作为未来的重心,通过国内品牌零售业务的健康快速发展,公司也将由单一外向型公司向品牌型企业转型,有助于估值提升。我们维持13-15年净利润2.07/2.69/3.30亿元的预测,同比增长30.8%/29.5%/22.8%,折合 EPS0.22/0.28/0.35 元,对应13-15 年PE20.6/15.9/12.9倍,维持“推荐”评级。