重新审视,“刚需”是发制品最重要的属性。从全球看,黑色人种消费了全球约70%的假发制品;从最大的发制品消费国美国看,非裔群体消费了美国接近80%的假发制品;从国内市场可比的日本市场看,银发人群消费了日本本土约70%的假发制品。可见发制品的需求具有“刚需”属性。

    短期投资逻辑:美国市场触底反弹,高弹性促进高增长。美国市场经历了3年的下滑之后,开始触底反弹。目前美国市场逐月反弹,根据海关统计数据,美国市场从13年2季度开始,逐月反弹。根据公司公开披露的信息,公司订单从5月还是明显好转,人发发套的订单已经排到了2014年3月。

    长期投资逻辑:门店策略调整,分享“刚需”市场启动。国内市场消费结构逐渐体现“刚需”特性。刚需市场启动后,公司品牌才能发力。据我们测算,国内刚需市场静态规模为78亿。如果公司攫取40%的市场份额,那么公司国内收入静态为31.2亿。相对于12年国内1.9亿元的收入规模,增长空间巨大。配合市场的变化,公司12年对门店进行了调整,13年门店的坪效大幅提升,门店也重新走上了外延扩张之路。

    给予“增持”评级:我们预测公司13-15年的EPS为0.21、0.26、0.33,同比增长23.1%、26.1%、25.4%,对应PE为20.5X,16.3X,13.0X。对比于公司的历史的PE、PB估值,我们认为公司目前估值仍然具有吸引力,给予“增持”评级。

    风险提示:1)主要原材料价格波动风险;2)美国、非洲市场复苏不达预期;3)国内市场启动低于预期。4)汇率波动风险。