投资要点

    公司上半年实现营业收入和净利润分别同比增长15.09%和-15.38%。其中第二季度单季营业收入和净利润同比增长20.57%和-25.93%。

    报告期净利润增速大幅低于营业收入增速主要由于，1）受原材料价格上涨幅度较大发及汇率波动影响，公司综合毛利率同比下降3.29个百分点；2）国内外市场开拓及新产品、新工艺研发方面的投入增加。我们认为，考虑到5月份公司原材料价格开始企稳，近期又呈现略微下降的态势，且公司陆续投入的高附加值新品不断发挥效用，下半年公司毛利率有望逐步回升。

    占公司收入超过一半的北美市场上半年实现销售收入同比增长20.85%。面对北美市场普通工艺发产品需求持续下降，市场两极分化明显，公司不断加大市场开拓和升级产品的推广，产品结构的调整推动公司在北美销售收入的增长。上半年在欧洲和非洲市场销售收入分别同比增长10.60%和10.26%。

    国内市场今年以调整提升为主，上半年销售收入增长27.63%。公司上半年对国内瑞贝卡品牌和SLEEK品牌的店铺进行了调整升级，关闭了部分效益不达标和形象不达标的店铺，整体净开店预计为0，因此上半年的销售收入主要来自公司老店的同店增长。从全年看，我们预计公司净开店在30家左右，且以公司主品牌瑞贝卡为主，SLEEK随着公司品牌营销的推进，未来有望成为公司主要的开店力量。

    受外围经济低迷和人发原料上涨影响，2012年公司出口业务盈利同比预计会明显下降，国内零售业务开店进度看低于预期，全年经营面临一定挑战。公司未来看点仍在于保持出口稳健增长的同时，国内品牌零售实现快速放量。

    财务与估值

    我们下调预测公司2012-2014 年每股收益分别为0.26、0.35、0.43元(原预测为0.37、0.49、0.62元)，公司未来三年业绩复合增长在18%左右，考虑到其国内零售业务盈利占比不断提高，可以给予一定的溢价，给予2012年25倍PE估值，对应目标价6.50元，维持公司增持评级。

    风险提示

    原料和汇率波动、人力成本上升及Sleek 品牌扩张进度低于预期等。