收入同比增长15%，净利同比下滑15%

    公司2012年上半年实现营收11亿元，同比增长15%，净利1.03亿元，同比下降15%。增收不增利的主要原因在于原材料价格尤其高端产品原料上涨幅度较大，毛利率同比下降4个百分点。

    北美市场增长强劲，非洲、内销市场增速放缓

    与我们前期判断一致，公司二季度收入在北美市场复苏以及产品结构升级的拉动下同比提速增长20.6%，较一季度8.5%的同比增速大幅改善。上半年北美市场收入同比增长21%，超出我们预期；但非洲市场受尼日利亚罢工影响，增长放缓至10%；欧洲市场同比增长11%，国内发制品销售同比增长28%。我们认为随着短期负面因素的消失以及公司对新兴市场的开发，下半年非洲市场订单有望恢复；内销业务在上半年经历了经销商和店面的调整和优化，虽影响了短期销售，但利在长远。

    上半年毛利率下滑，预计三季度触底反弹

    受累于原材料价格上涨，公司的毛利率出现下滑，使得业绩低于我们预期。

    我们认为原材料的供应基本刚性，在高端产品销售较旺的情况下，原材料价格上涨约30%，从而侵蚀了产品结构升级带来的成果。但二季度开始，原料价格已出现不同程度的下降，我们预计三季度毛利率将触底反弹。

    估值：下调目标价至6.8元，维持“买入”评级

    考虑到上半年业绩低于预期，我们下调12/13年预测EPS至0.28/0.36（原为0.31/0.40元），并将目标价从7.5元下调至6.8元，目标价基于瑞银VCAM绝对估值工具（WACC为8.9%）。公司目前股价对应12/13年PE20倍和15倍，处于历史估值低位，我们维持“买入”评级。