业绩简评

    　　2026 年4 月29 日公司披露2025 年报及2026 年一季报，2025年实现营收841 亿元，同降9%；实现归母净利润-95.53 亿元，亏损同比加深。26Q1 实现营收121 亿元，同降24%、环降38%；实现归母净利润-24.44 亿元，同比减亏6%、环比减亏43%。

    　　经营分析

    　　多晶硅市占率提升，经营仍处于承压状态。2025 年公司高纯晶硅销量38.48 万吨，同比下降17.71%，国内市占率超30%，同比提升2 PCT，市占率稳居行业第一。行业经营承压背景下公司持续进行成本及品质优化，硅耗降至1.03 kg/kg-Si，还原电耗控制在40kwh /kg 以内，显著领先行业。2025 年多晶硅行业整体处于承压状态，公司高纯晶硅、化工及相关业务毛利率-5.38%。

    　　组件海外销量高增。2025 年公司实现组件销售43.25GW，组件出货保持全球前五；其中海外市场销量9.52GW，同比高增164%，组件海外市场开拓成效显著，中东非洲、亚太、欧洲多个地区销量高增，同时在国内市场加强与央国企电力开发企业深度合作，分布式业务全年出货位居行业前列。

    　　推进电池降本增效，多技术路线巩固优势。2025 年公司电池片销量103.03GW，继续保持全球第一，其中海外市场销量16.73GW，同比增长73%。报告期内电池行业整体处于亏损状态，公司聚焦降本增效，全年平均非硅成本下降14%（剔除白银价格上涨影响）；同时坚持研发投入，发布量产功率可达650W 的TNC 3.0 组件产品（210R-66 版型），率先开拓780W HJT 量产路线、银耗降至4mg/W以下，建成行业首条全自动5MW 级钙钛矿-晶硅叠层电池试验线、小面积叠层电池效率达到34.94%，多路线提升差异化优势。

    　　战略收购青海丽豪增强行业话语权。2 月24 日公司公告，筹划通过发行股份及支付现金的方式购买青海丽豪100%股权，并募集配套资金。“反内卷”背景下，收购丽豪有望进一步提升公司在多晶硅环节的市占率及话语权，加速行业整合及竞争格局优化。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　根据我们最新的产业链价格预测，调整公司2026-2027 年净利润预测至-33.3、29.8 亿元，新增2028 年净利润预测57.6 亿元。考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势及在组件环节的成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。