事件

    　　2025 年4 月29 日，通威股份发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入919.9 亿元，同比减少33.9%，实现归母净利润-70.4 亿元，上年同期为135.7 亿元，实现销售毛利率6.4%，同比下降20.1pct。

    　　2025Q1 公司实现营业收入159.3 亿元，同比减少18.6%，实现归母净利润-25.9 亿元，上年同期为-7.9 亿元，实现销售毛利率-2.9%，同比下降12.1pct，环比下降5.3pct。

    　　硅料业务毛利率大幅下降

    　　2024 年公司多晶硅及相关业务实现营业收入199.0 亿元，同比减少55.6%，实现毛利率2.0%，同比下降51.3pct，多晶硅销量46.8 万吨，同比增长20.8%。2024年硅料供给释放，价格大幅下降，影响公司盈利水平。2024 年公司硅料出货结构中，N 型产品占比超过90%，公司持续推动硅料提质增效，成本控制能力保持行业领先，目前公司内蒙基地生产现金成本已降至2.7 万元/吨（不含税）以内。公司可用于半导体产业的电子级多晶硅批量稳定供货，并新增通过4 家海外客户验证。

    　　组件销量增长但盈利承压

    　　2024 年公司电池组件及相关业务实现营业收入414.2 亿元，同比减少40.3%，实现毛利率1.2%，同比下降11.6pct，实现组件销量45.7GW，同比增长46.9%，实现电池片销量87.7GW，同比增长8.7%。公司组件产能陆续放量，支撑出货同比高增。受光伏行业竞争加剧影响，晶硅产业链产品盈利空间受到挤压，2024 年电池片、组件价格均处于波动下行通道，2024 年电池片行业各规格产品均价同比下降20%-43%，组件均价同比下降29%-38%，对公司业绩规模影响较大。

    　　盈利预测及投资建议

    　　行业竞争加剧，公司盈利持续承压，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1070.3/1356.6/1520.3 亿元，同比增速分别为16.3%/26.8%/12.1%；归母净利润分别为-16.5/37.0/62.0 亿元，同比增速分别为亏损收窄/扭亏为盈/67.7%。EPS 分别为-0.37/0.82/1.38 元。公司是硅料龙头企业，综合竞争优势突出，积极开拓下游市场，效果显著，给予“买入”评级。

    　　风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。