公告：2024年前三季度，公司实现总营收682.72亿元、同比-38.73%，归母净利润 39.73亿元、同比-124.37%，扣非后净利润-40.38亿元、同比-125.81%，毛利率7.76% 净利率-6.99%。
Q3营收244.75亿元、同比-34.47%，归母净利润-8.44亿元、同比-127.84%，扣非后净利润-8.59亿元、同比-128.44%，毛利率8.90%、坏比提升3.47个百分点，净利率， 4.62%，亏损大幅收窄。
全产业链承压，多政策建议引导行业生态优化2024年上半年，光伏产业链价格持续下降，企业盈利空间快速收窄，多环节价格击破成本线，扩产速度明显放缓，引起政府及行业协会多方重视。CPIA数据显示，硅料、硅片、电池、组件环节项目终止/延期规模分别达30方吨/15GW/60GW/20GW，相关项目超过20个。受到产能过剩及产业链价格低迷的影响，行业开工率属于较低水平，主链环节约在60%左右。
7月9日，工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》，文件提出引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。多晶硅电耗方面提出指弓引，现有多晶硅项自还原电耗小于46十瓦时/十克，综合电耗小于60千瓦时/干克；新建和改扩建项目还原电耗小于44千瓦时/千克，综合电耗小于57千瓦时/千克。在供需错配、产能出清的情况下，市占率领先及技术先进的头部企业具有较强市场竞争力及经营能力，有望首先受益。
丰水期生产成本下降，硅料龙头地位稳固
据SMM数据，截至10月29日国内单晶复投料/单晶致密料/单晶菜花料/N型硅料周均价分别为3.85/3.65/3.25/4.20万元/吨，YTD跌幅-35.3%/-36.0%/-38.1%/-25.0%。硅料价格已经达到底部，九月起价格小幅反弹后保持稳定2024上半年，公司的高纯晶硅销量22.89万吨、同比+28.82%。公司的高纯晶硅产量连续多年位居全球第一，上半年国内市占率超过25%。第三季度公司乐山、保山高纯晶硅基地处于丰水期电价，为全年电价最优时段，降低公司生产成本，提升盈利能力。公司目前单位综合电耗降至50度以下，硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内，开工率维持在较高水平。公司云南20万吨多晶硅项目于今年5月顺利投产，内蒙三期20万吨高纯晶硅项目预计将按照前期规划在9月底试运行，公司硅料在产产能将达到85万吨。公司新建产能在生产要素、规模、工艺等方面具备优势，预计工业硅项自达茂旗一期和爸溪一期将相继于年底前建成投产，进一步降低公司原材料成本及提升供应链稳定性及产品溯源能力。
电池龙头技术不断提升，一体化布局完善，拓展海外市场公司电池龙头地位稳固，据infolink数据，电池出货量自2017年以来已连续7年全球第一，为行业首家电池出货量累计超过200GW的企业。N型产品成为市场主流，公司 TOPCon电池产能快速释放，整体电池环节开工率保持较高水平。2024上半年，公司实现超过35GW电池销量（含自用），完成了38GWPERC产能改造，TNC（TOPCon）电池月产占比超过80%，并于2023年充分完成PERC产能计提减值。自前公司已形成95GW电池产能，双流25GWTNC产能预计将于年底前全部投产。公司不断提开技术研发，截至8月底，公司HJT1GW中试线组件批次平均功率已达744.3W（210-66 版型），单块组件最高功率已达748.1W（210-66版型），周平均A级率可达99%，并计划在2024年底前输出特色的HJT+铜互连解决方案。公司在叠栅技术、XBC、钙钛矿/晶硅叠层等新技术路线中均取得技术研发成果，钙钛矿-晶硅叠层电池效率最高达到 33.08%公司组件业务发展快速，近两年公司组件出货增速显著优于行业平均水平，实现对国内重点大客户的全面覆盖，年内实现组件销售18.67GW，同比增长108.36%。公司发力拓展海外市场，具有较强融资能力，新增开发南非、中东等重要市场，近期获得ACWA PoWer的GW级订单。公司一体化布局深远，自前公司已形成超过65方吨高纯晶硅产能、95GW太阳能电池产能以及75GW组件产能，根据公司产能规划，预计2024~2026 年公司高纯晶硅产能将达80~100方吨，太阳能电池产能达130~150GW，组件产能达 80~100GW，多板块协同发展，加强公司产业链优势，提升公司抗风险能力。
投资建议与盈利预测：公司为硅料龙头企业，成本优势较强，N型电池产能快速释放，已无老旧产能包茯，并持续推动新技术发展，夯实公司长期竞争优势，持续完善一体化布局，大力拓展海外组件市场。预计公司2024~2026年归母净利润-49.26 23.64/44.60亿元，对应2024~2026年PE-17/36/19倍。，给予“增持”评级。
风险提示：全球经济不景气，光伏装机需求下行；行业内竞争格局恶化；欧美贸易壁垒致行业发展受阻；原材料价格波动影响成本及利润；公司产能投放不及预期；收购资产经营低于预期。