事件：公司发布2023 年年报与2024 年一季报。4 月29 日，公司发布2023 年年报，实现营业收入1,391.04 亿元，同比减少2.33%；实现归属于上市公司股东的净利润135.74 亿元，同比减少47.25%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润136.13 亿元，同比减少48.73%。同时，公司发布2024 年一季报，一季度实现营业收入195.70 亿元，同比减少41.13%；实现归属于上市公司股东的净利润-7.87 亿元，同比减少109.15%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-7.90 亿元，同比减少109.29%。

    硅料出货高速增长，硅料价格下跌导致硅料业务盈利承压。2023 年，公司高纯晶硅产能满产满销，实现销量 38.72 万吨，同比增长 50.79%，全球市占率超过25%。2023 年高纯晶硅环节迎来新增产能释放高峰，供需关系由偏紧快速转为宽松，产品价格大幅下行，据安泰科统计，单晶致密料均价由年初 17.62 万元/吨下降至年末 5.83 万元/吨，降幅达 66.91%。受到产品降价影响，公司硅料业务收入与毛利率阶段性承压，全年高纯晶硅业务实现收入447.99 亿元，同比减少27.57%。硅料业务毛利率同比减少21.87 个百分点至53.26%。

    硅料品质与成本不断优化：目前，公司 N 型产品月度产出占比已超过 90%，可用于半导体产业的 1000 吨/年电子级多晶硅产品顺利通过国内外客户验证，并实现海外供货。2023 年内高纯晶硅产品平均生产成本已降至 4.2 万元/吨以内，公司高纯晶硅业务在 2023 年价格大幅下调下依然实现单吨净利润超过 4.5 万元。

    电池组件销量快速增长，技术实力与产能结构保持行业领先。2023 年，公司实现电池销量 80.66GW（含自用），同比增长 68.11%；实现组件销量 31.11GW，同比增长 292.08%，出货量进入全球前五（InfoLink Consulting 数据），其中分布式市场销量 9.3GW。全年实现电池组件业务收入693.72 亿元，同比增长29.60%，实现毛利率12.77%，同比增长2.58 个百分点。2023 年，公司 TNC 电池借助高方阻密栅、先进金属化等新技术导入，最新量产平均转换效率达到 26.26%，其组件产品相比传统 PERC 双面组件功率提升 30W 以上，单瓦发电量增益提高 3-5%；结合精细化管理经验，持续优化生产工序，降低单耗，非硅成本目前已降至0.16 元/W 左右。预计 2024 年底公司 TNC 电池产能规模将超过 100GW，产能结构保持领先。

    电池新技术持续突破。2023 年，公司 THC 中试线成功导入 110 微米薄硅片、低湿重银包铜浆料、0BB 技术等降本方案，并同步在铜互连技术上寻求差异化突破，分别在图形化、金属化、产品可靠性等环节取得积极进展，叠加公司先进组件技术，先后 6 次打破 HJT 组件功率纪录，最高功率超过 755W(210-66 版型)。

    与此同时，公司继续加大在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研发投入，取得阶段性研发成果，其中，P 型 TBC 中试线批次效率最高达到 25.51%，N 型 TBC 中试线批次效率最高达到26.66%，小尺寸钙钛矿/HJT 叠层电池效率达到 33.08%。

    PERC 固定资产减值影响业绩。2023 年以来，PERC 电池片盈利能力持续下降， TOPCon 太阳能电池片已成为市场主流需求，PERC 电池片的预期未来盈利能力、生存空间均存在较大不确定性。基于谨慎性原则，公司在年中、年末均对PERC太阳能电池片生产线进行了资产评估，对预计未来可收回金额低于账面价值的差额部分，计提固定资产减值准备47.30 亿元。

    投资建议。在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为26.82/64.48/90.06 亿元,对应PE 为37.92X/15.77X/11.29X，维持公司“买入”评级。

    风险提示： 技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，需求不及预期风险。