事件：

    2024 年4 月29 日，公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入1391.04 亿元，同比减少2.33%，实现归母净利润135.74 亿元,同比减少47.25%，实现经营活动现金净流量306.79 亿元，同比减少29.98%，实现销售毛利率26.44%，同比下降11.73pct，报告期内，受供需关系变化影响，硅料价格大幅下降，是影响公司业绩的主要原因。

    2024Q1 公司实现营业收入195.70 亿元，同比减少41.13%，实现归母净利润-7.87 亿元，同比减少109.15%,实现经营活动现金净流量-13.94 亿元，同比减少162.08%, 实现销售毛利率9.20%, 同比/ 环比分别下降33.95/5.63pct，受行业竞争加剧影响，晶硅各环节盈利空间受到挤压。

    硅料产能稳定释放，价格大幅下降影响利润

    2023 年公司多晶硅业务实现营业收入447.99 亿元，同比减少27.57%，实现毛利率53.26%，同比下降21.87pct，实现销量38.72 万吨，同比增长50.79%。截至2023 年底，公司多晶硅产能达到45 万吨，相对2022 年底26万吨实现大幅增长，另有在建产能40 万吨，预计将于2024 年内投产。2023年硅料价格大幅下降，对公司业绩影响较大，根据安泰科统计数据，单晶致密料均价由年初17.62 万元/吨，下降至年末5.83 万元/吨，降幅66.91%。

    电池片组件一体化产能不断完善，出货大幅增长2023 年公司实现电池片组件业务营业收入693.72 亿元，同比增长29.60%，实现毛利率12.77%，同比提升2.58pct，电池片实现销量80.66GW（含自用），同比增长68.11%，出货量已连续七年蝉联全球首位；组件实现销量31.11GW，同比增长292.08%。截至2023 年底，公司电池片/组件产能分别达到95GW/75GW，规模效应显现，成本水平优化，盈利有所提升。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为1248.1/1487.8/1718.0 亿元，同比增速分别为-10.3%/19.2%/15.5%，归母净利润分别为41.2/73.2/118.5亿元，同比增速分别为-69.6%/77.6%/61.8%，EPS 分别为0.92/1.63/2.63元/股。公司硅料产能持续扩张，技术成本领先行业，龙头地位稳固；同时晶硅产业链整体受行业竞争加剧影响，利润空间受到压缩；随着多晶硅价格下探接近尾声，海内外需求复苏，盈利有望筑底反弹，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年28 倍PE，目标价25.65元，维持“增持”评级。

    风险提示：光伏装机需求不及预期；行业竞争加剧、原材料价格大幅波动。