事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现营业收入1391.04亿元，同比下降2.33%，实现归母净利润135.74 亿元，同比下降47.24%，拟每10 股派发现金红利9.05 元（含税）；2024Q1 公司实现营业收入195.70 亿元，同比下降41.13%，实现归母净利润-7.87 亿元，同比下降109.15%。

    2023 年各产品销量保持行业领先，产业链价格快速走低影响2024Q1 净利润。

    （1）2023 年公司硅料销量同比增长50.79%至38.72 万吨，全球市占率超过25%，单吨净利润超4.5 万元，但受价格快速走低影响公司高纯晶硅及化工板块营业收入同比下降27.57%至447.99 亿元，毛利率同比减少21.87 个pct 至53.26%。（2）2023 年公司电池片销量同比增长68.11%至80.66GW（含自用），已连续7 年蝉联InfoLink 全球太阳能电池出货量第一，叠加组件板块在2023年的突破，带动公司太阳能电池、组件业务营业收入同比增长29.60%至693.72亿元，毛利率同比增加2.58 个pct 至12.77%。（3）在电池片技术快速迭代过程中，审慎起见公司2023 年计提固定资产及技改工程减值准备47.30 亿元。

    2024Q1 受到产业链价格快速走低以及公司电池片产能技改扩产的影响，公司收入和盈利能力均有一定压力，毛利率同比减少33.95 个pct 至9.20%。

    硅料&TNC 产能稳步扩张，2024 年底硅料/N型电池产能有望达85 万吨/100GW。

    （1）公司硅料在建产能40 万吨，云南20 万吨/内蒙古20 万吨项目分别预计于2024Q2/2024Q3 投产，公司硅料总产能规模有望在2024 年底达到85 万吨；（2）公司同步推进存量PERC 产能升级和TNC 新产能建设，预计在2024 年完成约38GWPERC 产能改造和眉山16GW/双流基地25GW 新增TNC 产能建设，2024年底公司TNC 电池产能规模将超过100GW。2024 年公司力争实现高纯晶硅业务出货55 万吨，太阳能电池出货90GW（含自用）。

    2023 年组件出货进入全球前五，2024 年产能及计划出货规模进一步提升。2023年公司组件销量同比高增292.08%至31.11GW，出货量进入全球前五（InfoLink数据）。截至2024 年4 月公司已有组件产能75GW，预计2024-2026 年公司组件产能将进一步提升至80~100GW。2024 年公司力争实现组件出货50GW，光伏发电业务新增建设投资“渔光一体”项目1GW。

    维持“买入”评级：产业链各环节价格均快速下跌，审慎起见我们下调公司盈利，预计公司24-26 年实现归母净利润42.04/66.04/95.51 亿元（下调70%/下调63%/新增），当前股价对应24 年PE 为23 倍。公司作为硅料绝对龙头扩产节奏行业领先，未来市占率将进一步提升，且在电池新技术/组件环节的布局也有望给公司盈利带来额外增量，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏行业装机不及预期；公司产能投放、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；公司技术路线选错或产能扩张无法紧跟趋势。