事件：2024 年4 月29 日，公司发布2023 年年度报告及2024 年一季报。

    　　2023 年公司实现收入1391.04 亿元，同比-2.33%；实现归母净利135.74 亿元，同比-47.25%；实现扣非净利136.13 亿元，同比-48.73%。

    　　23Q4 公司实现收入276.84 亿元，同比-31.37%；实现归母净利-27.28 亿元，同比-168.13%；实现扣非净利-20.28 亿元，同比-144.42%。

    　　24Q1 公司实现收入195.70 亿元，同比-41.13%；实现归母净利-7.87 亿元，同比-109.15%；实现扣非净利-7.90 亿元，同比-109.29%。

    　　多晶硅：产品品质和成本优势显著。23 年公司高纯晶硅销售量38.72 万吨，同比增长 50.79%，全球市占率超过 25%。公司稳步推进多晶硅产能扩张，目前在产产能45 万吨，预计将于24Q2 投产云南20 万吨产能、24Q3 投产内蒙古20 万吨产能，届时公司多晶硅产能将达到85 万吨。同时，公司持续优化产品品质和成本水平，目前N 型产品月度产出占比已超过90%，可用于半导体产业的 1000 吨/年电子级多晶硅产品顺利通过国内外客户验证，并实现海外供货；23 年内平均生产成本已降至4.2 万元/吨以内，大幅领先行业平均水平，在 2023 年产品价格大幅下调的冲击下依然实现单吨净利润超过4.5 万元。

    　　电池：出货量第一，N 型产品优势明显。23 年公司电池销量 80.66GW（含自用），同比增长 68.11%，连续 7 年蝉联 InfoLink Consulting 太阳能电池出货量全球第一。公司TNC 电池效率和成本领先，最新量产平均转换效率达到26.26%，其组件产品相比传统PERC 双面组件功率提升30W 以上，单瓦发电量增益提高 3-5%，并且非硅成本已降至0.16 元/W。公司同步推进存量PERC 产能升级和TNC 新产能建设，预计将在24 年逐步完成约38GW PERC 产能改造，并分别在眉山基地和双流基地新增16GW、25GW TNC 电池产能，预计24 年底公司TNC 电池产能规模将超过100GW。此外，公司持续加大对HJT、背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研发。

    　　组件：快速发展，出货量进入全球前五。23 年公司组件销量31.11GW，同比增长292.08%，出货量进入全球前五（InfoLink Consulting 数据）。公司产品矩阵丰富，囊括TPC、TNC、THC 等差异化电池技术路线和多样化组件技术，23 年市场份额显著提升，24 年有望延续快速发展的势头。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为1186.71、1472.48、1749.31 亿元，归母净利润分别为43.19、67.49、92.53 亿元，以4 月30 日收盘价为基准，对应2024-2026 年PE 为23X、14X、11X，公司硅料成本优势显著，电池产品优势明显，组件业务有望快速发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。