事件描述

    　　通威股份发布2023 年三季报，2023 前三季度实现收入1114.21 亿元，同比增长9.15%；归母净利163.02 亿元，同比下降24.98%；其中，2023Q3 实现收入373.52 亿元，同比下降10.52%，环比下降8.5%；归母净利30.31 亿元，同比下降68.11%，环比下降35.07%。

    　　事件评论

    　　硅料出货超出预期，电池盈利环比小增。Q3 拆分来看，公司硅料权益出货在Q2 有部分库存出货基础上仍做到环比小增，硅料价格强势以及公司成本优势明显带动公司单吨盈利良好；电池仍处于满产状态，根据产能推测出货预计在21-22GW，单位盈利Q3 环比仍有提升；组件组件推广期仍处亏损状态；农牧电站化工业绩贡献较为平稳。

    　　财务数据方面，截止2023Q3，公司拥有货币资金275 亿元以及交易性金融资产101 亿元，在手资金充裕，有效支撑后续产能扩张；公司2023Q3 期间费用率为6.15%，其中销售、管理、财务费用率分别为1.62%、3.07%、0.42%，费用管控良好，持续保持低位。

    　　展望后续，公司在硅料电池方面的成本技术优势明显，逐步兑现超级一体化战略。硅料业务，公司产能已超42 万吨（其中权益30 万吨+），云南20 万吨、包头20 万吨有望于2024 年陆续投产。公司目前生产成本已降至4 万元/吨左右，后续随着新项目以及工业硅投产成本有望进一步降低。公司凭借自身成本优势，稳健扩张，龙头地位稳固。电池业务，公司电池产能目前为90GW（其中N 型25GW），眉山16GW、双流25GW TOPCon 电池预计2024 年投产。公司TOPCon 技术领先，目前 TNC 电池量产平均转换效率持续提升，公司新技术产能建设迅速，有望享受新技术带来的超额盈利。组件目前年产能已经达到55GW，随着市场渠道的逐步完善，组件业务有望减亏，叠加硅片产能投放，公司有望逐步体现硅料到组件超级一体化优势。

    　　我们预计通威2023、2024 年实现利润180、135 亿元，对应PE 分别为7、10 倍，继续重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。