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    　　公司发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 公司实现营业收入1114.21 亿元，同比增长9.15%；实现归母净利润163.02 亿元，同比下降24.98%，实现扣非后归母净利润为156.42 亿元，同比下降28.84%。2023Q3 公司实现营业收入373.52 亿元，同比下降10.52%，环比下降8.50%；实现归母净利润30.31 亿元，同比下降68.11%，环比下降35.08%；实现扣非后归母净利润为30.21 亿元，同比下降68.16%，环比下降26.60%。

    　　点评：

    　　硅料龙头地位突出，N 型料出货增长迅速。公司深入降本增效，巩固龙头地位，公司硅料生产成本已降至4 万元/吨以内。目前公司硅料产能已达42 万吨，公司在夯实成本优势的基础上，继续推进产能建设项目，公司云南20 万吨硅料项目和包头20 万吨硅料项目分别于2023 年3 月与2023 年7 月开工。另一方面，公司不断优化硅料出货结构，随着下游N 型技术产能逐步投产，N/P 硅料价差进一步拉大，公司顺应市场需求变化，快速提升N 型料的市场供应，N 型产品销量同比增长447%。

    　　另一方面，公司为进一步提高原材料保供能力，2023 年内公司在包头市达茂旗和广元市苍溪县分别规划建设30 万吨和40 万吨工业硅项目，其中一期项目均拟于2024 年底前建成投产。

    　　TOPCon 电池片量产出货顺利，效率、良率表现行业领先。2023H1 公司TOPCon 电池产能已达到25GW。公司双流25GW 和眉山16GWTOPCon 项目预计将于2024 年上半年建成投产，届时公司TNC 电池产能规模将达到66GW。效率及良率方面，公司TOPCon 电池量产平均转换效率提升至25.7%（未叠加SE 技术），良率超过98%。公司已完成硼扩SE 技术的开发，预计可实现TOPCon 产品提效0.2%以上。

    　　同时，公司在N 型其它技术路线研发上多点开花，铜互连技术在设备、工艺和材料等方面的开发均取得重要突破，持续推动HJT 产业化进程。

    　　此外，公司还在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域取得积极进展，其中，P 型TBC 研发批次效率达到25.18%，N 型TBC 最高研发效率达到26.11%，钙钛矿/硅叠层电池效率达到31.13%。

    　　组件业务成长迅速，国内外渠道持续拓展。公司围绕盐城、金堂、南通三大制造基地，加速推进组件先进产能建设，目前盐城25GW 和金堂16GW 高效组件项目已全面投产，公司组件年产能提升至55GW，上半年公司累计实现组件销量8.96GW。组件销售方面，在国内分布式市场，公司全面布局国内分销渠道网络，快速建立完整的平台客户体系，与正泰、阳光、创维等平台客户达成战略合作关系，实现市场份额显著提升。

    　　海外市场方面，公司上半年继续聚焦欧洲、亚太、南美等目标市场，持续提高公司品牌影响力，完成超6GW 海外框架订单签约。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别是1492.1、1451.3、1581.4 亿元，同比增长 4.8%、-2.7%、9.0%；归母净利润分别是178.2、180.1、185.5 亿元，同比增长 -30.7%、1.0%和3.0%。 当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为6.89、6.82、6.62 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险因素：光伏需求不及预期、硅料价格持续下跌风险、宏观环境变化、政策风险等。