公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入1424.23亿元，同比增长119.69%，归母净利润257.26 亿元，同比增长217.25%；按单季度拆分，22Q4 实现营业收入403.38 亿元，同比增长122.49%，归母净利润39.96 亿元，同比增长84.62%；2023 年一季度公司实现营业收入332.45 亿元，同比增长34.67%；归母净利润86.01 亿元，同比增长65.59%。

    　　2022 年利润分配预案为每10 股派发现金红利28.58 元（含税）。

    　　高纯晶硅业务持续快速扩张。根据公司年报，2022 年公司高纯晶硅及化工业务实现营业收入618.55 亿元，同比增长229.70%，毛利率高达75.13%，同比增加8.44 个百分点，高纯晶硅产量26.69 万吨，销量25.68 万吨，产能利用率高达122.91%；截止2022 年底，公司拥有高纯晶硅产能超过26 万吨，永祥能源科技一期12 万吨预计23Q3 达产，届时公司产能将达38 万吨；2022年公司相继公告了内蒙古通威硅能源 20 万吨高纯晶硅及配套项目、云南通威二期 20 万吨高纯晶硅及配套项目投资计划，新项目将应用第八代永祥法工艺，单体规模更大、单位投资更低、工艺水平更优、智能化程度更高，继续打造引领行业的精品工程。

    　　电池新技术开始放量。根据公司年报，目前公司电池片产能已达70GW，其中182mm 及以上尺寸产能占比超过95%，2022 年实现电池销售47.98GW；新技术方面，公司TOPCon 电池，基于自主研发的行业首条大尺寸PECVDPoly 技术，推出TNC 电池产品，2022 年11 月底投产9GW TNC 电池项目，目前已满产发挥，产品平均转换效率 25.5%，若叠加SE 等技术，转换效率预计将提高至 25.7%，年末公司还启动了彭山 16GW TNC 电池建设工作，预计将于2023 年下半年建成投产，届时TNC 电池产能将达到 25GW 。

    　　组件业务快速扩张。根据公司年报，公司用时3 个月实现“8GW 光伏智能工厂技改项目”顺利下线，组件产能跃升至14GW；2022 年公司组件销量7.94 GW，同比增长 226.06%；据InfoLink Consulting 数据，公司组件出货量已进入全球前十名；2022 年，公司已陆续启动盐城、金堂、南通等组件项目，按照项目投资规划，预计2023 年底公司组件产能将达到 80GW。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为213.60/187.78/215.83 亿元，EPS 分别为4.74/4.17/4.79 元；参考同行业可比公司估值，按照2023 年12-15 倍PE，对应合理价值区间56.88-71.10 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。行业政策变动；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。