2022 年上半年公司收入同比增长127.2%至603.39 亿元，归母净利润同比增长312.2%至122.24 亿元，扣非归母净利润同比增长317.2%至124.93 亿元。公司业绩持续高增长主要是受硅料价格上涨影响，预计2022 年公司硅料业绩依然有保障，电池板块盈利有望继续改善，此外，公司明确年底建成8.5GW 的TOPCon 产能及相关可能建设的TOPCon 产能也有望进一步提升公司盈利水平，公司在电池环节的竞争力也有望延续。

    2022 年半年报简析。2022 年上半年公司收入同比增长127.2%至603.39 亿元，归母净利润同比增长312.2%至122.24 亿元，扣非归母净利润同比增长317.2%至124.93 亿元。业绩同比高增长主要是受硅料价格持续上涨影响。

    硅料价格维持高位，业绩高增长。受海外需求影响，2022 年上半年行业需求旺盛，目前硅料仍处于供需偏紧的状态。2022 年上半年公司硅料产量10.73 万吨，预计公司二季度硅料销量约为6 万吨，权益销量5 万吨左右，单吨净利润13 万元，贡献约65 亿业绩，在硅料价格上涨不影响下游装机需求的前提下，预计硅料价格可能会继续维持高位，公司硅料业务业绩有保障。公司乐山三期12 万吨有望2023 年三季度末投产，公司也于8 月18 日发布公告，拟分别于保山、包头各投资14 亿元建设20 万吨硅料产能，合计40 万吨，预计公司在硅料环节的竞争优势有望延续。

    电池片盈利水平如期恢复。目前公司电池产能约54GW，预计2022 年底总规模将超过70GW。公司产品品质较好且具备成本优势，上半年电池销量为21.79GW，同比增长54.55%，其中Q1、Q2 出货分别为9.84GW、11.95GW。预计公司电池业务Q1 预计贡献1.5-2 亿业绩，单瓦净利约为0.1-0.2 元，Q2 贡献3 亿元左右业绩，单瓦净利约为0.03 元，电池环节盈利如期修复，后续季度有望延续。此外，在电池新技术研发方面，公司规划新增建设8.5GW 规模TOPCon 电池产线，预计将于2022 年底建成投产。

    公布2024-2026 年规划，进一步扩张光伏产能。公司于2020 年2 月披露2020-2023 年发展规划，计划在2023 年实现硅料产能22-29 万吨、电池片产能80-100GW，目前来看实现规划可能性较大。近日公司提出2024-2026 年规划，计划期间实现硅料产能80-100 万吨、电池片产能130-150GW，同时，公司提出将整体保持合理的负债水平和负债结构，资产负债率整体控制在60%以内，预计公司在硅料和电池环节的竞争力将进一步提升。

    农牧与电站板块贡献相对稳定的现金流。上半年公司农牧业务实现营业收入143.82 亿元，同比增长61.26%，实现饲料销量323.34 万吨，同比增长49.31%。

    电站方面，截至上半年公司电站累计并网3.1GW 左右，贡献约3 亿业绩。

    盈利预测与投资建议：预计公司202-2023 年归母净利润分别为240、210 亿元，对应估值11 倍、13 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：国内装机低于预期，疫情影响海外需求，硅料价格大幅下跌。