公司发布2022 年中报，业绩增长312%。公司硅料电池产销两旺，电池片新技术落地，低成本高效产能稳步扩张；维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2022H1 盈利增长312%符合预期：公司发布2022 年半年报，上半年收入603.39 亿元，同比增长127.16%；实现归属于上市公司股东净利润122.24亿元，同比增长312.17%；扣非盈利124.93 亿元，同比增长317.19%。公司2022Q2 实现盈利70.29 亿元，同比增长231.83%，环比增长35.32%。公司此前预告上半年盈利增长305%-321%，中报业绩符合预期。

    　　硅料电池产销两旺，生产成本进一步下降：上半年公司硅料业务满产满销，产能利用率达到 119.28%，实现高纯晶硅产量 10.73 万吨，同比增长112.15%，预计销量接近11 万吨，国内市占率近 30%。同时， N 型硅料质量全面满足市场需求，出货量持续提升。上半年公司硅料单位平均综合电耗、蒸汽消耗、硅粉消耗同比减少 13%、63%、4%。电池方面，上半年公司实现电池销量 21.79GW，同比增长 54.55%，大尺寸出货占比超过 75%。上半年公司电池片非硅成本同比下降 20%。

    　　TOPCon 电池新技术落地，HJT 电池技术持续突破：公司规划新增建设眉山三期 8.5GW TOPCon 电池产线，预计将于 2022 年底建成投产。公司TOPCon 平均转换效率超过 24.7%，并有效解决了 TOPCon 量产条件下的诸多技术难点。此外，公司 HJT 电池最高研发效率已达到 25.67%（ISFH 认证），替代银的金属化技术亦取得重要阶段性成果。

    　　优质产能持续扩张：公司稳步推进硅料新产能建设，乐山三期 12 万吨项目已取得能耗指标批复，预计将于 2023 年下半年建成投产；保山、包头各20 万吨新硅料产能计划不晚于2024 年投产。电池片方面，目前公司电池年产能 54GW，预计 2022 年底公司产能规模将超过 70GW。

    　　估值

    　　在当前股本下，结合公司中报与行业供需情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至5.30/4.13/3.89 元（原预测每股收益为3.81/3.38/3.43元），对应市盈率11.3/14.5/15.4 倍；维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　光伏制造产能过剩风险；新技术迭代风险；光伏产业政策风险；扩产进度不达预期；新冠疫情影响超预期；饲料原材料价格波动。