公司发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年实现营业收入634.91 亿元，同比增长43.64%，归母净利润82.08 亿元，同比增长127.50%；按单季度拆分，21Q4 实现营业收入167.91 亿元，同比增长34.09%，归母净利润22.63亿元，同比增长721.92%。

    　　22 年Q1 实现营业收入246.85 亿元，同比增长132.49%，归母净利润51.94亿元，同比增长513.01%。

    　　高纯晶硅新产能快速推进，硅料持续保持高景气。根据公司年报，21 年公司高纯晶硅及化工业务实现营收187.61 亿元，同比增长186.89%，毛利率高达66.69%，同比增加31.99 个百分点；高纯晶硅继续保持满产满销，全年实现销量10.77 万吨，较上年增长24.30%，单晶率超过99%，并已实现N 型料的批量供货；产能方面，21 年乐山2 期、保山1 期各5 万吨相继投产，21年末产能18 万吨，在建产能17 万吨，全部投产后产能将达35 万吨；根据硅业分会4 月27 日报价，单晶料价格已达25 万元/吨以上，根据硅业分会预计，4-5 月硅料供给均略显不足，我们认为22 年需求高增长趋势，将支撑硅料高景气的延续。

    　　电池技术保持先发优势。根据公司年报，21 年公司电池组件业务实现营收249.35 亿元，同比增长60.87%，毛利率8.81%，同比减少5.73 个百分点；21 年公司在行业大幅下调开工率的情况下产能利用率仍然达到了99.47%，销量继续实现高速增长，同时全年保持盈利，电池及组件销量达到34.93GW，同比增长57.61%，据PVInfoLink 公布数据，2021 年公司太阳能电池出货量继续蝉联全球第一；技术水平方面，目前182 及以上大尺寸产能占比已超过70%，并于 2021 年新增投产1GW HJT 中试线，目前HJT 研发和量产效率均有较大幅度提升，主要的辅材、耗材用量指标进一步下降，银浆替代研发取得阶段性进展；另一方面，公司率先开启了基于210 尺寸的TOPCon 量产中试，目前1GW TOPCon 项目已顺利投产。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为165.72/149.79/160.57 亿元，EPS 分别为3.68/3.33/3.57 元；参考同行业可比公司估值，按照2022 年15-18 倍PE，对应合理价值区间55.20-66.24 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。行业政策变动；竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。