公司近况

    公司公告1-2 月经营数据：经公司初步核算，2022 年1 至2 月，公司实现营业收入160 亿元左右，同比增长130%左右；实现归属于上市公司股东的净利润33 亿元左右，同比增长650%左右。

    评论

    可转债发行完毕，控股硅料产能规模位居行业第一。公司2022 年3 月2 日公告完成可转债发行，共募得资金120 亿元，用于乐山二期5.1 万吨高纯晶硅项目26 亿元、包头二期5 万吨高纯晶硅项目30 亿元、乐山15GW单晶拉棒切方项目29 亿元、补充流动资金35 亿元。公司当前拥有在运硅料产能18 万吨，其中保山一期5 万吨有望于4 月达产；我们预计随着包头二期5 万吨、乐山三期10 万吨于2H22、1H23 陆续投产，公司控股硅料总产能有望达到33 万吨，位居行业第一。

    国内外光伏政策面、基本面共振带动硅料高价景气延续。国内方面，我们看好2022 年基准情形光伏装机同增45%至80GW；近期能源局强调推动以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，叠加分布式整县推进如火如荼，国内光伏需求储备充分。海外方面，我们看好2022 年基准情形光伏装机同增30%至140GW；俄乌冲突下海外传统能源供给波动加大，光伏新能源更经济、更安全属性进一步凸显，装机有望提速；德国新规划目标到2030 年光伏装机量200GW，对应未来年均新增装机15GW以上，接近2021 年新增装机的3 倍；欧盟层面政策亦在讨论中。需求旺盛背景下，我们预计1Q22、2Q22 硅料价格维持在220-230、200-220 元/kg，预期到四季度硅料价格可能开始实质性回落，2022 全年均价仍达180 元/kg以上。我们预计公司2022 年出货有望实现19-20 万吨，硅料盈利高增。

    电池供需格局好转，看好2022 年盈利修复。基于产业链报价测算，我们认为受益于上游硅企业增多、格局变化，以及下游需求转暖，光伏电池片两头挤压处境有所缓解，我们测算电池全行业或已于去年12 月以来实现扭亏，其中优质大尺寸产能供需格局改善或更为显著，我们看好2022 年公司电池环节出货40GW以上，并实现盈利贡献改善。

    盈利预测与估值

    考虑去年下半年工业硅成本上涨，我们下调2021 年盈利预测9.6%至82.0亿元；考虑硅料价格超预期，我们上调2022 年盈利预测31.7%至158.8 亿元；引入2023 年盈利预测150.9 亿元。维持跑赢行业评级，基于2022 年20xPE，维持目标价66.96 元，上行空间49%。当前股价对应2022/23 年市盈率12.7x/13.4x。

    风险

    政策落地不及预期，扩产不及预期。