事件：

    2021 年上半年，公司实现营业收入265.62 亿元，同比增长41.75%；实现归母净利润29.66 亿元，同比增长193.50%；实现扣非归母净利润29.95 亿元，同比增长212.24%。

    投资要点：

    2021H1 公司归母净利润同比增长193.50%。2021 年上半年，公司实现营业收入265.62 亿元，同比增长41.75%；实现归母净利润29.66 亿元，同比增长193.50%；实现扣非归母净利润29.95 亿元，同比增长212.24%。公司业绩实现高增主要原因系受产业链供需不平衡影响，多晶硅产品供不应求，市场价格持续上涨，公司高纯晶硅业务满产满销，盈利实现大幅提升。

    高纯晶硅产品量利齐升，行业龙头地位进一步深化。2021 年上半年，多晶硅产品量利齐升，公司高纯晶硅业务持续满产满销，产能利用率126.50%，实现产量5.06 万吨，平均生产成本3.65 万元/吨（乐山一期及包头一期项目平均生产成本3.37 万元/吨），产品平均毛利率为69.39%。公司新产能陆续投放，截至2021 年6 月，公司高纯晶硅业务已形成8万吨产能，预计乐山二期5 万吨、保山一期5 万吨将于2021 年底投产，包头二期5 万吨将于2022 年内投产。2021 年7 月，公司公告拟在乐山新增投建20 万吨高纯晶硅产能，其中一期10 万吨计划在2022 年底建成投产，预计2022 年底公司高纯晶硅产能将达33 万吨，两期全部建成后产能将提升至43万吨。新项目进一步优化工艺，提升品质，降低成本，可实现高比例N型料供应。

    太阳能电池业务保持满产满销，大尺寸电池占比不断提升。2021 年上半年，公司电池片继续保持满产满销，电池及组件销量14.93GW，同比增长92.68%，单晶电池毛利率11.65%。公司不断优化产品结构，提升大尺寸产品占比，166 及以上大尺寸出货占比达到65%，6月210 尺寸产品出货量占比已提升至37%。截至2021 年6月，公司电池业务已形成35GW产能，预计2022 年产能将超过55GW，其中210 大尺寸电池产能将超过35GW。电池转换效率方面，今年7月166 尺寸PERC电池最高转换效率达到23.47%；HJT 最高转换效率已达25.18%，量产转换效率达到24.66%；210 尺寸TOPCon电池量产转换效率达到24.10%，力争下半年建成1GW TOPCon 中试线。

    维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是国内光伏多晶硅料和电池片双龙头，规模成本优势明显。

    我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计归母净利润分别为80.82 亿元、104.01 亿元、124.40亿元，2021-2023 年对应EPS 分别为1.80、2.31 和2.76 元/股，目前股价对应2021-2023 年PE 分别为27 倍、21 倍和17 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：全球光伏需求不达预期；电池片价格下跌超预期。