受益于硅料盈利大幅改善，公司上半年业绩显著增长；随着公司产能加速扩张和产业链布局进一步完善，公司盈利有望持续高增长。上调公司2021-23 年EPS 预测至1.79/2.42/2.69 元，给予目标价60.00 元（基于2022 年25 倍PE），维持“买入”评级。

    　　 硅料价格快速上涨，上半年业绩大幅提升。公司2021H1 实现营业收入265.62亿元（+41.6% YoY），归母净利润29.66 亿元（+193.5% YoY），贴近业绩预告上限，经营活动产生现金净流量30.80 亿元（+203.1% YoY），毛利率升至24.2%（+7.8pcts YoY）；其中Q2 实现营业收入159.44 亿元（+46.1% YoY，+50.2% QoQ），归母净利润21.18 亿元（+218.1% YoY，+150.0% QoQ），Q2 业绩大幅增长，预计主要得益于硅料价格快速上涨以及销售规模同比提升。

    　　 硅料业务盈利大幅改善，产能扩张加速推进。2021H1 公司硅料业务持续高景气，实现产量5.06 万吨（+12.4% YoY），产能利用率达126.5%，对应ASP 和平均生产成本分别为11.92 和3.65 万元/吨（+118.3%/-7.6% YoY），推动产品毛利率升至69.4%（+41.7pcts YoY）。公司不断提升硅料品质，单晶料占比已突破99%，并实现N 型料的批量供应。我们预计公司2021 年硅料销量有望达9.5万吨以上，在硅料供给持续偏紧之下，受益于产品成本品质优化和价格维持高位，盈利有望超预期。同时，公司稳步推进乐山二期、保山一期共10 万吨新产能年内投产，包头二期5 万吨、乐山三期一阶段10 万吨（共20 万吨）计划于2022 年投产，预计2021/2022 年底产能将分别增至18/33 万吨，规模、成本及品质优势有望进一步扩大，巩固行业龙头地位。

    　　 电池片持续扩产，积极推进大尺寸升级和N 型量产线落地。2021H1 由于原材料供应紧张和成本上行，电池行业开工率普遍下调，而公司凭借硅料业务优势，硅片供应稳定，电池片业务保持满产满销且持续盈利，电池组件销量14.93GW（+92.7% YoY），单晶电池毛利率约11.65%，预计单瓦净利润仍在3 分以上。

    　　在大尺寸趋势下，公司产品结构优化，166 及以上大尺寸出货占比达65%，其中6 月210 尺寸产品出货量占比升至37%，预计下半年将进一步提升。公司持续推进电池片扩产，预计2021/2022 年总产能将分别达47/55GW 以上，其中2022 年210 大尺寸产能将超35GW。同时，公司重点推进HJT、TOPCon 等N型电池技术的中试与量产，7 月份投产1GW 的HJT 量产线目前已调试完毕出爬坡阶段，并计划对现有部分PERC 产能技改，力争下半年建成1GW 的TOPCon中试线，领跑N 型电池技术迭代。

    　　 外延收购巩固饲料领先地位，“渔光一体”项目稳步扩容。公司2021H1 农牧板块业务收入98.95 亿元（+16.6% YoY），毛利率略降至9.6%；其中饲料销量216.56 万吨（-7.2% YoY），主要由于下游养殖户抓紧出鱼，存塘量减少，水产饲料需求下滑所致。公司公告拟收购天邦股份旗下水产饲料全部资产、猪料部分资产及开展猪料供应业务，有利于公司饲料业务规模和市占率提升，巩固行业领先地位。此外，截至2021H1，公司建成以“渔光一体”为主的光伏电站 46座，累计装机并网规模超过 2.4GW，上半年发电量达15.24 亿度，预计公司2021年将进一步拓展“渔光一体”发电业务，新投建总规模有望超1GW。

    　　 风险因素：光伏需求不及预期，公司产能释放不及预期，成本下降不及预期等。

    　　 投资建议：考虑硅料价格持续高位且公司加快扩产，我们上调公司2021-23 年净利润预测至80.5/109.2/121.1 亿元（原预测为59.9/76.4/89.8 亿元），对应EPS 预测分别为1.79/2.42/2.69 元，现价对应PE 为27/20/18 倍；给予公司2022年25 倍PE，对应目标价60.00 元，维持“买入”评级。