投资要点

    事件：2024 年前三季度，公司实现营收84.50 亿元（+11.19%，较上年同期增长11.19%，下同），归母净利润26.87 亿元（+11.73%），扣非归母净利润27.15 亿元（+11.25%）；单Q3 季度，公司实现营收28 亿元（+9.60%），环比增长12.9%，归母净利润9.65 亿元（+11.73%），扣非归母净利润9.64 亿元（+11.66%），环比增长26.39%。业绩表现较好。

    肝病用药表现较好，化妆品板块增速亮眼。分行业来看，2024 前三季度，医药行业稳健增长，医药制造业实现营收46.12 亿元（+19.71%），医药流通业实现收入31.53 亿元（+3.08%)。其中肝病用药表现较好，2024 年前三季度实现收入42.83 亿元（+20.24%），心脑血管用药实现收入2.68 亿元（+11.66%），单Q3 季度肝病用药及心脑血管用药同比增速较上半年加快。受上游原材料涨价等因素影响，肝病用药、心脑血管用药的毛利率均有所下滑。公司集中优势力量，培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、川贝清肺糖浆等系列产品，不断丰富片仔癀系列“大单品”矩阵。化妆品业表现亮眼，2024 前三季度实现收入5.25 亿元（+21.92%），公司着力打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售全年过亿单品，规模逐步扩大。

    持续降本增效，盈利能力保持在较高水平。2024 年单Q3，公司毛利率下滑为46.87% （ -4.32pct ）， 但销售净利率略有提升，为34.62%（+0.29pct），主要系各项费用率的把控：其中销售费用率为2.96%（-2.28pct），下滑明显；管理费用率3.08%（-0.65pct）、研发费用率1.03%（-1.48pct）。

    建强线上线下双渠道，打造销售增长新引擎。2024H1，公司线上收入2.52亿元（-11.81%)，但线上盈利能力有所提升，毛利率较去年同期增加11.32pct。截至 2024 年上半年，“片仔癀锭剂”在天猫和京东平台的肝胆用药类销量排名第一名；2024 年“龙江牌复方片仔癀肝宝”在 618京东平台分别荣获“香港药品品牌榜第一名”和“海外医药品牌榜第二名”。线下渠道布局方面，在覆盖全国近 400 家片仔癀国药堂的基础上，助力实施“名医入漳”项目工程，科学布局名医馆（国医馆）、片仔癀国药堂，丰富片仔癀终端销售网点。与多家头部知名连锁建立全品类战略合作关系，实现终端门店覆盖超过10 万家。

    盈利预测与投资评级：考虑到原料上涨对利润的影响等原因，我们将公司2024-2026 年归母净利润预测从31.68/36.99/42.99 下调至31.53/36.19/41.42 亿元，当前市值对应PE 分别为 46/40/35 倍。公司作为名贵中药龙头，我们看好双渠道建设下的增长，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策风险，原材料成本上涨高于预期风险，新产品放量不及预期风险，中高端药品消费不及预期等风险。