事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年实现营业收入100.58亿元（+15.69%），归母净利润27.97 亿元（+13.15%），扣非归母净利润28.54亿元（+15.26%）。24Q1 实现营业收入31.71 亿元（+20.58%），归母净利润9.75 亿元（+26.61%），扣非归母净利润9.88 亿元（+28.23%）。

    点评：

    2023 年肝病用药实现营业收入44.63 亿元（+24.26%），毛利率同比减少2.11pcts 至78.79%，由于原材料大幅涨价，公司核心产品片仔癀锭剂于23M5提价，23Q1-24Q1 肝病用药单季度毛利率分别为80%/75%/79%/81%/76%，我们预计23Q3 之后确认收入的都是提价之后的产品，因此23H2 毛利率环比有所提升，但24Q1 毛利率环比回落，推测原材料价格压力进一步提升；心脑血管用药实现营业收入2.66 亿元（+60.57%），毛利率同比减少8.44pcts至38.71%，我们预计安宫牛黄丸23H2 销售情况相较23H1 有所收敛。

    公司践行做优片仔癀、做强大品种、做大化妆品的策略：1）片仔癀方面，一方面公司加大片仔癀胶囊同质同价宣传，另一方面主产品提价后公司加大在线上推广力度；2）大品种方面，23 年安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝，这三个单品实现销售额过亿元；3）化妆品方面，23 年皇后牌片仔癀珍珠霜销售额实现过亿元。此外公司还要做好保健食品，23 年5 个自有“蓝帽子”产品销售翻番，未来将以这些产品为重点，快速形成大健康产品矩阵。

    公司聚力创新驱动：1）大品种二次开发方面：23 年公司开展片仔癀及优势中成药品种二次开发临床研究11 项，完成临床研究3 项；加快推进片仔癀及优势中成药品种药理、药效、毒理等研究项目34 项，完成片仔癀对胆汁酸代谢及保肝抗炎作用机制研究等10 项；2）新药开发方面，23 年公司有3 个化药1 类新药、3 个中药1.1 类新药和1 个中药1.2 类新药进入临床研究阶段，取得温胆片II 期临床试验总结报告和PZH2108 片I 期临床研究报告，完成2个化药创新药的临床前研究工作。

    盈利预测：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为33.08 亿元、35.89亿元、40.46 亿元，同比分别增长18.3%、8.5%、12.7%。公司核心产品片仔癀具有消费属性和稀缺属性，终端需求旺盛，其他产品的潜力也逐步开始释放，参考可比公司，我们给予公司2024 年35-45X PE，对应合理价值区间为191.93-246.76 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：原材料料供给风险和价格风险，研发不及预期的风险，产品销售不及预期的风险。