事件：

    公司2023 年实现营业收入100.58 亿元，同比+15.69%；归母净利润27.97 亿元，同比+13.15%；扣非归母净利润28.54 亿元，同比+15.26%。

    公司2024Q1 收入为31.71 亿元，同比+20.58%；归母净利润为9.75亿元，同比+26.61%；扣非归母净利润为9.88 亿元，同比+28.23%。

    分析点评

    2023 年：收入增长稳定，净利润波动，毛利率持续提升23Q4：单季度来看，公司2023Q4 收入为24.59 亿元，同比+18.30%；归母净利润为3.93 亿元，同比-6.47%；扣非归母净利润为4.13 亿元，同比-0.31%。

    23 全年财务数据：2023 年公司整体毛利率为46.76%，同比+1.12 个百分点；期间费用率13.66%，同比+2.37 个百分点；其中销售费用率7.78%，同比+2.22 个百分点；管理费用率（含研发费用）5.96%，同比-0.49 个百分点；财务费用率-0.08%，同比+0.64 个百分点。

    医药销售韧性显现，化妆品增速持续

    医药制造业部分收入为48.02 亿元，同比增速为+25.94%；毛利率为75.77%，同比减少2.93 个百分点，主要系原材料成本提升。其中，肝病用药部分收入为44.63 亿元，同比增速为+24.26%；毛利率为78.79%，同比减少2.11 个百分点。销售量同比增长34%，库存量同比下降60.5%，彰显销售韧性。心脑血管用药部分收入为2.66 亿元，同比增速为+60.57%；毛利率为38.71%，同比减少8.44 个百分点。

    医药流通业部分收入为42.05 亿元，同比增速为+3.60%；毛利率为13.85%，同比增加0.07 个百分点。化妆品业部分收入为7.07 亿元，同比增速为+11.42%；毛利率为62.18%，同比增加1.58 个百分点。

    品牌持续突破，大品种二次开发蓄势待发

    做优片仔癀、做强大品种、做大化妆品。安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝，这三个单品实现销售额过亿元。化妆品方面，皇后牌片仔癀珍珠霜销售额实现过亿元；保健食品5 个自有“蓝帽子”产品销售翻番。

    深化大品种二次开发，加快新药开发进程。开展片仔癀及优势中成药品种二次开发临床研究11 项，完成临床研究3 项，不断挖掘大品种价值；同时3 个化药1 类新药、3 个中药1.1 类新药和1 个中药1.2 类新药进入临床研究阶段。

    24Q1：肝病治疗药物销售增长显著，毛利率微降费用控制显著2024 年第一季度，公司在肝病治疗药物领域的销售收入实现了显著增长，同比增长27.84%，达到了15.05 亿元人民币。这一增长得益于产品价格的上调，使得国内外市场的销售额均有所提升。心脑血管药物的营收表现则有所下滑，同比减少了3.23%，降至1.17 亿元人民币，这主要与去年同期较高的营收基数有关。化妆品业务的营收表现强劲，同比增长83.18%，达到2 亿元人民币，显示出业务正在持续恢复并保持良好势头。

    投资建议

    我们预计，公司2024~2026 年收入分别114.9/129.8/147.7 亿元，分别同比增长14.2%/13.0%/13.8%，归母净利润分别为33.8/40.6/48.9亿元，分别同比增长20.8%/20.3%/20.3%，对应估值为43X/36X/30X。维持“买入”投资评级。

    风险提示

    公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等。