1Q24 收入、扣非净利同比增长21%、28%

    　　公司公告2023 年收入100.6 亿元（+15.7% yoy），归母净利28.0 亿元（+13.2% yoy），扣非净利28.5 亿元（+15.3% yoy）；1Q24 收入31.7 亿元（+20.6% yoy），归母净利9.8 亿元（+26.6% yoy），扣非净利9.9 亿元（+28.2% yoy）。2023 年宣告现金股利约14 亿元，占归母利润50%，同比提升近20pct。我们预计2024-26 年归母净利33.0/38.2/44.1 亿元，同比增长18%/16%/16%，给予2024 年PE 估值58 倍（2015 年至今PE 均值58x），目标价317.66 元，维持“增持”。

    　　片仔癀单品：提价效应明显，销量表现平稳

    　　肝病用药（主要为片仔癀单品）2023 年收入44.6 亿元（+24%yoy），毛利率同比-2.1pct 至78.8% ， 1Q23~1Q24 单季收入12/11/13/9/15 亿元（+7%/24%/31%/46%/28% yoy），收入提速主因5M23 产品提价，毛利率单季分别80%/75%/79%/81%/76%，2Q23 以来环比提升主因提价、1Q24回落主因年末贵细药材采购。我们估算内销销量2023 年个位数增长，1Q24略有下滑，我们预计片仔癀单品2024 年收入增速10~20%。

    　　二线品种势头良好，化妆品及商业恢复较快增长1）心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸）2023 年收入2.7 亿元（+61% yoy），毛利率同比下滑8.4pct 至38.7%，1Q24 收入1.2 亿元（-3% yoy），毛利率同比下滑26 pct 至16%、预计主因成本上涨，此外片仔癀含片、肝宝2023年销售额过亿，5 个保健品销售额翻番，2024 年争取销售额超5 亿药品1个、过亿药品3 个。2）化妆品及日化业务2023 年收入7.1 亿元（+11.4%yoy），其中珍珠霜2023 年销售额过亿；1Q24 收入2 亿元（+ 83% yoy）、毛利率同比+7.6pct 至68.3%，我们预计全年有望延续高增长，此外持续推进化妆品公司分拆上市；3）医药商业表现较为稳健。

    　　毛利率因成本影响略有波动，加大贵细原料采购，其他应付款仍存韧性1）2023 年毛利率同比+1.1pct 至46.8%，净利率因销售费率提升略有下滑至28.4%；1Q24 毛利率同比-1.0pct 至47.3%，净利率因管理费用优化同比+1.2pct 至31.5%；2）2023 年销售/管理/研发费率同比+2.2/-0.2/-0.3pct，1Q24 销售/管理/研发费率同比-0.3/-1.4/-0.7pct；3）2023 年应收账款9.1亿元（4Q22 7.4 亿元）、主因未结算销售货款增加，其他应付款5.9 亿元（4Q22 2.7 亿元）、主因预提市场推广费用；4）4Q23~1Q24 现金采购支出~26 亿元（vs 1~3Q23 11~12 亿元），预计主因加大贵细原料采购。

    　　风险提示：原材料成本波动的风险，终端动销低于预期。