投资要点

    　　事件：片仔癀发布2023 年年报和2024 年一季报，23 年实现营收100.58 亿元(同比+15.69%)，归母净利润27.97 亿元(同比+13.15%)，扣非归母净利润28.54 亿元(同比+15.26%)；其中23Q4 实现营收24.59 亿元(同比+18.30%)，归母净利润3.93亿元(同比-6.47%)，扣非归母净利润4.13 亿元(同比-0.31%)。24Q1 实现营收31.71 亿元(同比+20.58%)，归母净利润9.75 亿元(同比+26.61%)，扣非归母净利润9.88 亿元(同比+28.23%)；业绩符合预期。

    　　强化营销主动力，做优片仔癀、做强大品种、做大化妆品。分产品看，肝病用药/心脑血管用药/其他用药/化妆品业/医药流通/其他23 年分别实现营收44.63/2.66/0.73/7.07/42.05/3.23 亿元，同比+24.26%/+60.57%/+30.97%/+11.42%/+3.60%/+91.51%；24Q1 分别实现营收15.05/1.17/0.31/2.00/12.54/0.56 亿元，同比+27.84%/-3.23%/+115.25%/+83.18%/+12.86%/-41.01%。肝病用药/心脑血管用药/其他用药23 年销售量分别为453.45/104.49/1012.20 万盒，同比增长34.02%/28.71%/12.62%。

    　　盈利能力稳中有升，23 年和24Q1 公司扣非归母净利率分别为28.37%/31.17%，同比-0.11/+1.86pct。23 年公司毛利率为46.76%，同比+1.12pct；分产品看，肝病用药/心脑血管用药/其他用药/化妆品业/医药流通/其他毛利率分别为78.79%/38.71%/25.96%/62.18%/13.85%/11.93%，同比-2.11/-8.44/-4.96/+1.58/+0.07/+2.17pct；销售/管理/研发费用率分别为7.78%/3.65%/2.31%，同比+2.22/-0.16/-0.34pct。24Q1 公司毛利率为47.26%，同比-1.04pct；分产品看，肝病用药/心脑血管用药/其他用药/化妆品业/医药流通/其他毛利率分别为75.75%/16.02%/21.62%/68.26%/14.65%/16.81%，同比-4.47/-25.98/-25.88/+7.59/-2.73/+6.97pct；销售/管理/研发费用率分别为5.20%/2.42%/2.80%，同比-0.30/-1.38/-0.73pct。

    　　营运能力环比改善。24Q1 公司应收账款周转天数为25.56 天，环比改善4.08天；销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为116.15%，我们预计为应收账款回款所致。23 年公司加权平均ROE 为22.64%，同比-0.86pct。

    　　维持“买入”评级。我们预计2024-2026 年归母净利润33.08/36.78/42.84 亿元，同比增长18.26%/11.17%/16.48%，EPS 为5.48/6.10/7.10 元，对应PE41.22x/37.08x/31.83x。考虑到公司为名贵中药龙头，核心产品具备量价齐升的实力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策调整风险、成本波动风险、跨区域拓展不及预期