事件：近日，公 司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现收入76亿元，同比增长14.88%，归母净利润24.05 亿元，同比增长17.16%，扣非归母净利润24.41 亿元，同比增长18.39%。

    　　点评：

    　　2023 前三季度业绩稳健增长。2023Q3 单季度公司实现收入25.55 亿元，同比增长16.48%，归母净利润8.64 亿元，同比增长17.03%，扣非归母净利润8.64 亿元，同比增长15.89%。2023 年5 月份公司将主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格从590 元/粒上调到760 元/粒，供应价格相应上调约170 元/粒，海外市场供应价格相应上调约35 美元/粒，主导产品价格上调带动公司业绩稳健增长。

    　　心脑血管用药快速增长，肝病用药稳健增长。2023 年前三季度公司肝病用药收入35.62 亿元，同比增长19.84%，毛利率为78.19%，同比-2.15pct，心脑血管用药收入2.4 亿元，同比增长79.34%，毛利率为40%，同比-7.52pct，医药流通业务实现收入30.59 亿元，同比增长6.88%，毛利率为15.83%，同比+2.52pct。2023 年前三季度公司境外收入2.85 亿元，同比下滑8.83%。

    　　盈利能力维持高位，Q3 原材料价格上涨导致肝病用药毛利率有所下滑。

    　　2023 前三季度公司毛利率为48.45%，同比+0.91pct，其中肝病用药毛利率为78.19%，同比-2.15pct，心脑血管用药毛利率为40%，同比-7.52pct，主要是因为牛黄等原材料价格上涨导致成本升高。2023 年前三季度公司净利率为32.42%，同比+0.78pct，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为2.83%、2.9%、-0.75%、4.08%，同比-0.8pct、+0.96pct、+1.94pct、+0.06pct。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为103/121/142 亿元，同比增长18.5%/17.5%/17.4%，归母净利润分别为30.58/38/44.78 亿元，同比增长23.7%/24.3%/17.8%，对应2023-2025年市盈率为52.25/42.04/35.68 倍，考虑公司的产品力及片仔癀的稀缺性，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：产品销售不及预期、原材料价格大幅波动风险。