事件：公司公布2023 年三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为76.00/24.05/24.41 亿元，同比+14.88%/17.16%/18.39%；经营性净现金流23.80 亿元，同比-61.44%；EPS（基本）3.99 元。业绩略低于市场预期。经营性净现金流大幅波动与公司定期存款的分类方式调整有关。

    　　点评：

    　　片仔癀锭剂5 月提价后，3Q23 收入利润稳健增长。2023Q1~3，单季度营收分别为26.30/24.16/25.55 亿元，同比+11.98%/16.45%/16.48%；归母净利润7.70/7.71/ 8.64 亿元，同比+11.66%/23.37%/17.03%；扣非归母净利润7.71/8.07/8.64 亿元，同比+14.01%/25.91%/15.89%。5 月5 日，公司发布提价公告，片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590 元/粒上调到760 元/粒（+28.8%），供应价格相应上调约170 元/粒；海外市场供应价格相应上调约35 美元/粒。提价后的3Q23 收入利润均实现稳健增长。

    　　3Q23 医药工业和化妆品营收提速，医药流通收入承压。分业务看，1）Q1-Q3肝病用药营收同比+19.84%至35.62 亿元，其中3Q23 营收同比+30.74%至13.11亿元，与5 月片仔癀锭剂提价有关。2）Q1-Q3 心血管用药（主要是安宫牛黄丸）营收同比+79.34%至2.40 亿元，市场需求旺盛，且今年1 月片仔癀牌安宫牛黄丸天然麝香（体培牛黄）品规正式上市，在公司战略重视和渠道协同下我们预计今年收入有望突破3 亿元。3）Q1-Q3 医药流通业务营收同比+6.88%至30.59亿元，其中3Q23 营收同比-4.08%至9.49 亿元，估计受到医药反腐的影响。4）Q1-Q3 化妆品业务营收同比-6.53%至4.31 亿元，其中3Q23 同比+41.84%，实现营收提速。5）Q1-Q3 食品业务营收同比+84.31%至2.43 亿，延续高增态势。

    　　盈利能力回升，费用投放有所加大。公司前三季度销售毛利率同比+0.81pp 至48.45%，净利率同比+0.79pp 至32.42%，与营收结构调整有关。其中，肝病用药的毛利率同比-2.15pp，心脑血管用药毛利率同比-7.52pp，与原材料涨价有关，中药材天地网数据显示，年初至今天然牛黄价格已翻倍至12 万/公斤。前三季度期间费用率同比+0.83pp 至10.60%，实现理性回归。其中，销售、管理、研发费用率分别同比-0.63/+0.39/+0.21pp，单三季度费用投放环比二季度有所加大。

    　　盈利预测、估值与评级：片仔癀具备天然护城河，长期发展空间广阔，且产品价格伴随购买力提高与提价预期，有保值增值属性。公司不断夯实医药制造业基础，品牌势能持续提升。考虑到消费复苏趋缓，且公司费用投放加大，略下调23-25年归母净利润预测为29.10/37.66/43.25 亿元（较上次下调5%/4%/4%），同比+18%/29%/15%，当前股价对应PE 为55/42/37 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：成本上涨高于预期；多元化进展低于预期；片仔癀锭剂控货超预期。