3Q23 扣非净利同比增长16%

    　　公司公告1~3Q23 实现收入76.0 亿元（+15% yoy），归母净利24.0 亿元（+17% yoy），扣非净利24.4 亿元（+18% yoy）；其中3Q23 实现收入25.5亿元（+16% yoy），归母净利8.6 亿元（+17% yoy），扣非净利8.6 亿元（+16%yoy）。我们调整盈利预测，预计2023-25 年归母净利29.4/35.3/42.6 亿元，同比增长19%/20%/21%。我们给予2023 年PE 估值60 倍（2015 年至今PE 均值58x，考虑提价效应给予溢价），目标价292.27 元（前值318.10元），维持“增持”评级。

    　　片仔癀单品：3Q 毛利率企稳改善，内销销量预计基本持平肝病用药（主要为片仔癀单品）1~3Q23 收入35.6 亿元（+20%yoy），毛利率同比-2.2pct 至78.2%；其中3Q23 收入13.1 亿元（+31% yoy）、毛利率79%（-1.0pct），环比提升4pct，预计主因提价贡献。我们估算3Q23 内销销量同比持平，ASP 同比+35~40%，我们预计提价未对销量造成较大影响；我们估算3Q23 外销销量同比有一定下滑。鉴于提价及2H22 低基数效应，我们预计片仔癀单品2023 年收入增速有望达25%。

    　　安宫牛黄丸高速增长，化妆品恢复高增长，商业因政策影响增速放缓1）心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸）3Q23 收入0.45 亿元（+309% yoy），毛利率同比下滑5.5pct 至40.0%，预计主因成本上涨。安牛为战略品种，体培牛黄规格已上市，与现有双天然品规形成补充，我们预计未来有望保持高速增长；2）化妆品及日化业务1~3Q 收入4.3 亿元（-7% yoy），毛利率同比+1.5pct 至63.2%，3Q23 收入同比上升41.4%至1.6 亿元，毛利率同比大幅提升至62.4%，我们预计全年有望恢复正增长，分拆上市有望激发经营活力；3）医药商业3Q23 收入9.5 亿元（-4% yoy），毛利率同比-11pct至14.9%，预计主因医疗反腐影响。

    　　董事长履新，财务指标稳健

    　　8M23 林志辉先生履新董事长，曾任漳州市纪律检查委员会常委、漳州市监察委员会委员。经营指标：1）3Q23 毛利率同比提升3.6pct 至51.2%，主因肝病及化妆品毛利率提升；2）3Q23 销售费率同比提升1.1pct 至5.2%，管理费率同上升1.8pct 至3.7%，研发费率同比上升1pct 至2.5%；3）3Q23应收账款7.0 亿元（12M22 7.4 亿元）；其他应付款4.2 亿元（12M22 2.7亿元），预计主因费用计提；4）经营现金流、投资现金流及财务费用率项目变化较大系资金列示分类调整所致。

    　　风险提示：产品供应投放低于预期，终端动销低于预期。