片仔癀是兼具高稀缺性和深护城河的中华老字号企业，核心产品片仔癀锭剂传承500 余年，是国家级中药保护品种，处方和工艺受国家秘密保护，增长稳健，同步打造安宫牛黄丸新增长极，做强化妆品及日化业务，推动公司经营增长。

    　　对于片仔癀锭剂，从供需、量价维度分析，预计长期仍有较大空间。

    　　供需：供给有限，需求旺盛。1）需求：保肝护肝药用需求仍大，保健应用更加广泛。随着国内饮酒人群增加以及肥胖率上升，以ALD、NAFLD和DILI 为代表的非病毒性肝病发病率提升，使用中成药保肝护肝患者人群增加，基于片仔癀可靠功效，使用范围逐渐由“治疗”属性向“保健”属性拓展，延伸至高端消费品领域；2）供给：受制作工艺及原材料限制，每年供给有限。片仔癀传统制造工艺被列入国家非物质文化遗产，受国家绝密保护，所用的麝香、蛇胆等中药材采购需获得国家行政许可，严格执行配额供给，天然牛黄则属于稀缺贵细中药材，获取有限，直接造成片仔癀短期内难以实现大规模供应。

    　　量价：供求紧张促进片仔癀维持量价齐升趋势。1）价格：产品认知高+稀缺性是片仔癀具有提价权的基础。复盘历史，片仔癀系列产品完成多次提价，2023 年5 月将锭剂零售价格由590 元/粒提升至760 元/粒，出厂价同步上调170 元/粒，凸显公司定价权优势；2）量：预计两大需求共同推动量长期维持稳健增长。在药用及保健两大需求共同推动下，片仔癀销售量增长韧性强，近400 家片仔癀体验馆+战略连锁+线上渠道多重布局。

    　　安宫牛黄丸：构建公司第二成长曲线。收购龙晖药业后，公司在2020 及2022年分别推出双天然安宫牛黄丸和单天然安宫牛黄丸，借助片仔癀品牌及渠道优势实现快速放量，成为公司重点打造的新增长极。

    　　日化&医药流通：积极推动化妆品公司分拆上市，为其单独发展谋求更多资源；商业板块精耕福建，布局全国，盈利能力稳步提升。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年公司将实现营收101.9/121.3/136.8亿元，归母净利润29.3/35.7/40.8 亿元，同比增长18.4%/22.0%/14.2%，对应PE 为57/47/41 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：市场及政策风险、原材料供给、市场推广、研发失败风险等。