公司历史悠久，核心产品片仔癀具有稀缺特性，掌控核心原材料天然麝香供应。片仔癀此次提价幅度超出预期，在消费升级驱动下，片仔癀系列产品有望持续兑现量价齐升逻辑。我们略微调高2023/24/25 年净利润预测为29.91亿/34.93 亿/42.00 亿元（原预测为28.27 亿/33.19 亿/40.04 亿元），对应EPS 预测为4.96/5.79/6.96 元（原预测为4.69/5.50/6.64 元）。参考历史估值法，过去十年公司平均PE 为62 倍（过去十年净利润平均增速为23%），过去五年公司平均PE 为77 倍（过去五年净利润平均增速为28%），我们预测公司2023 年净利润增速为21%，略低于过去十年净利润平均增速，因此我们给予公司2023 年60x PE 估值，调高目标价为298 元/股（原为281 元/股），维持“增持”评级。

    　　事件：上调片仔癀锭剂价格。5 月5 日，公司发布公告，鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因，公司决定自公告之日起，公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590 元/粒上调到760 元/粒（上调幅度约29%），供应价格相应上调约170 元/粒（出厂价上调幅度将大于29%）；海外市场供应价格相应上调约35 美元/粒。

    　　提价超预期，提前储备核心原材料。过去20 年间，片仔癀曾多次宣布提价。2004年至2020 年，片仔癀锭剂产品一共提价19 次，零售价从325 元/粒升至590 元/粒，提价幅度81.54%。从出厂价来看，片仔癀锭剂提价共计10 次，从2004 年的125 元/粒升至2020 年1 月初的390 元/粒，提价幅度212%。此次提价为历史提价幅度之最。片仔癀原材料包括天然麝香（含量3%）、天然牛黄（含量5%）、蛇胆（含量（7%）、三七（含量85%）。根据我们测算，天然麝香和天然牛黄合计约占原材料成本超过90%。根据中药材天地网数据，2022 年天然麝香价格为44 万元/kg，相较于2020 年提高10%；2022 年底天然牛黄价格为55 万元/kg，相较于2020 年提高30%。天然麝香来源受国家管控，公司控制的林麝存栏量约占全国存栏量的一半。天然牛黄不受国家管控，公司2022 年底天然牛黄存货账面价值为4.66 亿元，同比增加25.61%，公司在核心原材料形成战略储备。

    　　有望持续兑现量价齐升逻辑。片仔癀产品有着450 多年的历史，被国内外中药界誉为“国宝名药”，公司片仔癀品牌位列“2022 胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜”榜首。片仔癀目标人群为高净值人群，价格敏感度较低，在消费升级驱动下，片仔癀系列产品有望持续兑现量价齐升逻辑。2022 年度公司片仔癀系列产品销售数量为1508.78 万盒，对应销售收入约36.05 亿元，销售净利润约23.23亿元。2023Q1 公司片仔癀系列产品销售数量为498.14 万盒，对应销售收入约13.71 亿元，销售净利润约7.34 亿元。

    　　风险因素：公司核心产品销售不达预期风险；原材料价格上涨超预期风险；原材料供给不足风险；公司产品质量风险；疫情影响超预期风险。

    　　盈利预测、估值与评级：片仔癀此次提价幅度超出预期，在消费升级驱动下，片仔癀系列产品有望持续兑现量价齐升逻辑。我们略微调高2023/24/25 年净利润预测为29.91 亿/34.93 亿/42.00 亿元（原预测为28.27 亿/33.19 亿/40.04 亿元），对应EPS 预测为4.96/5.79/6.96 元（原预测为4.69/5.50/6.64 元）。参考历史估值法，过去十年公司平均PE 为62 倍（过去十年净利润平均增速为23%），过去五年公司平均PE 为77 倍（过去五年净利润平均增速为28%），我们预测公司2023 年净利润增速为21%，略低于过去十年净利润平均增速，因此我们给予公司2023 年60x PE 估值，调高目标价为298 元/股（原为281 元/股），维持“增持”评级。