2022 年及1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入86.94 亿元，同比增长8.4%；归母净利润24.72 亿元，同比增长1.7%。公布1Q23 业绩：收入26.30 亿元，同比增长12.0%；归母净利润7.70 亿元，同比增长11.7%，均符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　全年业务整体保持稳健发展。2022 年，公司医药制造业收入38.13 亿元（YoY -1.6%），其中肝病用药35.92 亿元（YoY -3.0%），心脑血管用药1.66 亿元（YoY+72.2%）；医药流通业40.59 亿元（同比+25.1%），进一步延伸“配送、维护、推广”的医药配送产业链上下游；化妆品业收入6.34亿元（YoY-24.6%），公司继续推进化妆品公司上市前业务整合工作，并于2021 年4 月和2022 年5 月分别完成了研发端和销售端的转移。

    　　1Q23 收入稳健增长，毛利率有所改善。2022 全年公司毛利率45.7%（YoY-5.1ppt），下降的主要原因是低毛利的流通业收入占比有所提升，核心产品肝病用药毛利率80.9%（YoY-0.9ppt），盈利能力稳健；1Q23 公司综合毛利率48.3%，同比环比均有所回升；1Q23 公司经营性现金流6.34亿元（YoY+25.4%）。

    　　多核驱动布局，深入贯彻大品种战略。2022 年，公司对主产品片仔癀以稳价稳市为核心工作，全年市场与价格状况均达到历史较高水平，同时公司推进OTC 版、2/4 粒装版的各类品规上市销售；对于核心品种片仔癀牌安宫牛黄丸，公司以扩渠道、做大规模为主。2022 年公司上游核心原料（麝香、牛黄、蛇胆等）价格呈现上涨趋势，面对成本压力，公司积极部署养麝事业，着力搭建原料保障科研合作平台，我们认为亦有望为公司上游原料以及核心产品毛利率的稳定提供一定保障。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到高端消费恢复或较为平缓，我们下调2023 年净利润预测8.5%至28.38 亿元，引入2024 年净利润32.37 亿元（YoY+14.0%）。当前股价对应2023/2024 年57.2 倍/50.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和328.00 元目标价（基于DCF 估值），较当前股价有21.9%的上行空间。

    　　风险

    　　主打产品提价进度低于预期，大健康产品拓展效果不及预期。