片仔癀发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入86.94 亿元（+8.38%），归母净利润24.72 亿元（+1.66%），扣非归母净利润24.76 亿元（+2.89%）。

    单独看2022Q4：公司实现营业收入20.78 亿元（+8.81%），归母净利润4.20 亿元（-0.14%），扣非归母净利润4.14 亿元（+3.63%）。

    2023Q1 公司实现营业收入26.30 亿元（+11.98%），归母净利润7.70 亿元（+11.66%），扣非归母净利润7.71 亿元（+14.01%）。

    公司业绩2022 年承压，2023Q1 逐渐回暖。2022 年公司业绩承压，而23Q1已呈现恢复趋势。环比来看，23Q1 营收环比增长了26.6%，归母净利润环比增长了83.3%。分产品来看，核心产品片仔癀维持稳定，安宫牛黄为新增长极。公司肝病用药22 年收入35.9 亿元（-2.95%），23Q1 收入11.8亿元（+6.91%），核心品种为片仔癀。2022 年公司主要对片仔癀以稳价稳市为核心工作，全年市场与价格状况均达到历史较高水平，其中锭剂销售居天猫健康、京东健康电商平台肝胆用药首位；推进片仔癀OTC 版、2 粒装版、4 粒装版的各类品规上市销售，加强片仔癀胶囊推广。重要原料涨价趋势不变，公司积极部署养麝事业，并着力搭建麝香保障科研合作平台，与西北农林科技大学、北京林业大学开展产学研合作。心脑血管用药22 年收入1.7 亿元（+72.24%），23Q1 收入1.2 亿元（+84.31%），核心品种为安宫牛黄丸。22 年公司通过拓展渠道做大安宫牛黄丸，实现较快放量，未来公司将继续推动天然麝香（体培牛黄）规格的片仔癀牌安宫牛黄丸上市，持续推动收入快速增长。化妆品业22 年收入6.3 亿元（-24.61%），23Q1收入1.1 亿元（-42.78%）。公司积极推进子公司片仔癀化妆品的分拆上市进程，我们认为这也是公司化妆品业营收降低的原因。未来，片仔癀化妆品将以“1 大核心、2 大升级、3 大创新”为品牌战略布局，驱动长期增长。

    医药流通22 年收入40.6 亿元（+25.10%），23Q1 收入11.1 亿元（+18.04%）。医药流通业主要由控股子公司厦门片仔癀宏仁医药和片仔癀（漳州）医药负责。22 年及23Q1 该板块收入增长稳健。

    经营质量提升，期间费用进一步下降。2022 年公司期间费用率11.30%。

    比2021 年下降了2.94pct，其中销售费用率为5.56%，下降了2.55pct，主系促销、业务宣传及广告费减少所致；管理费用率3.81%，下降了0.89pct，主系资产折旧及摊销减少所致。22 年经营性现金流同比增长了1387%，主系定期存款列示分类调整。

    盈利预测及投资评级。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为31.46 亿元、38.58 亿元、46.38 亿元，同比增速分别为27.3%、22.6%、20.2%，对应PE 分别为53X/43X/36X，维持“买入”评级。

    风险提示：片仔癀收入增速下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日化产品放量不及预期。