事项：

    2023 年4 月14 日，片仔癀发布22 年年报和23 年一季报，22 年公司实现营业收入86.94 亿元（YOY+8.38%），归母净利润24.72 亿元（YOY+1.66%），扣非归母净利润24.76 亿元（YOY+2.89%）。2023Q1 公司实现营业收入26.30 亿元（YOY+11.98%），归母净利润7.70 亿元（YOY+11.66%），扣非归母净利润7.71 亿元（YOY+14.01%）。

    评论：

    公司业绩平稳增长。22 年公司肝病用药实现营业收入35.92 亿元（YOY-2.95%），心脑血管用药1.66 亿元（YOY+72.24%），其他医药制造业0.55 亿元（YOY-27.53%），医药流通业40.59 亿元（YOY+25.10%），化妆品业6.34 亿元（YOY-24.61%），其他1.69 亿元（YOY+275.68%）。23Q1 公司肝病用药实现营业收入11.77 亿元（ YOY+6.91% ）， 心脑血管用药1.21 亿元（YOY+84.31%），其他医药制造业0.15 亿元（YOY+24.32%），医药流通业11.11 亿元（YOY+18.04%），化妆品业1.09 亿元（YOY-42.78%），其他0.96 亿元（YOY+199.12%）。

    公司研发费用投入加大。22 年和23Q1 公司研发费用分别2.30 亿元（YOY+15.30%）和0.93 亿元（YOY+18.83%），研发费用率分别为2.65%和3.52%。公司强化研发项目布局，持续丰富新药研发管线，其次聚焦以片仔癀为核心的优势品种二次开发及中药创新药、经典名方、化药创新药等新产品研发，加大研发力度；同时加强科技创新体系建设，做好国家企业技术中心、院士专家工作站、博士后科研工作站、省级工程研究中心、省级企业重点实验室、福厦泉国家自主创新示范区协同创新平台等科技创新平台的科技创新能力建设，以科技创新引领企业高质量发展。

    投资建议：片仔癀为400 余年老字号品牌，全国唯二中药一级保护品种，为少量获批天然麝香使用资格的药企之一，终端需求较为强劲，全国渗透率尚有较大提升空间。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为29.87、37.25 和45.20亿元（23-24 年预测前值为31.32 和37.33 亿元），同比增长20.8%、24.7%和21.4%，对应PE 分别为57、46 和38 倍。近期天然麝香、天然牛黄价格持续上涨的背景下，23 年公司片仔癀系列产品量价齐升，参考历史及可比公司估值情况给予23 年70 倍目标PE（对应3.4 倍PEG），对应347 元目标价。维持“推荐”评级。

    风险提示：核心产品渗透率提升不达预期。