事件：片仔癀发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年实现营业收入86.94 亿元，同比+8.38%；归母净利润24.72 亿元，同比+1.66%；扣非归母净利润24.76 亿元，同比+2.89%。2023Q1 公司实现营业收入26.30 亿元，同比+11.98%；归母净利润7.70 亿元，同比+11.66%；扣非归母净利润7.71亿元，同比+14.01%，业绩增长符合预期。

    　　23Q1 肝病用药毛利率维持稳定，预计境内线上销售略微承压。23Q1 公司肝病用药（主要为片仔癀）实现营收11.77 亿元（同比+6.91%），其中境外1.13 亿元（同比-16.42%），境内10.64 亿元（同比+10.17%），维持稳健增长，预计主要受线下业务带动，线上业务略承压。23Q1 肝病用药毛利率为80.22%，较同期下降0.01pcts，在天然牛黄提价背景下，毛利率维持稳定。

    　　研发费用持续加大，产品梯队进一步丰富。2022 年和23Q1 公司研发费用分别2.30 亿元（同比+15.30%）和0.93 亿元（同比+18.83%），分别占营业收入的2.65%和3.53%，近两年研发费用持续加大。23Q1 公司收到温胆片II 期临床试验总结报告，评估温胆片治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的临床疗效确切且安全性良好，具有明显临床开发价值。

    　　安宫牛黄丸未来成长可期。2022 年和2023Q1 公司心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸）分别实现营收1.66 亿元（同比+72.24%）和1.21 亿元（同比+84.31%），品牌力强的高毛利率保护品种持续借助体验馆扩张与线上渠道放量，有望快速成长为新两亿大单品。

    　　给予“ 买入” 评级。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为30.05/34.99/39.21 亿元，同比增长21.6%/16.4%/12.1%，EPS 分别为4.98/5.80/6.50 元，对应PE 分别为56.5x/48.5x/43.3x。考虑到公司为中药龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集采降价影响，给予“