1-3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入66.2 亿元，同比增长8.2%；归母净利润20.5亿元，对应每股盈利3.4 元，同比增长2.0%，增速略有放缓主要由于公司2022 年以来进一步调控营销渠道，符合我们的预期。

    发展趋势

    单三季度收入同比增速略有放缓。根据公告，公司单三季度实现收入21.9亿元，同比下滑3.1%，环比增长5.7%；实现归母净利润7.4 亿元，同比下滑17.6%，环比增长18.1%；扣非归母净利润7.5 亿元，同比下滑16.4%，环比增长16.3%。我们认为，公司3Q22 单季度同比下滑主要受3Q21 高基数影响，整体业绩较为稳健。

    医药行业收入稳健增长，化妆及日化有所下滑。根据公告，1-3Q 公司医药制造业实现收入31.4 亿元(YoY +0.2%)，医药流通业收入28.6 亿元(YoY+21.0%)，医药行业整体同比增长9.2%；1-3Q 公司化妆品及日化业实现收入4.6 亿元(YoY -17.5%)，食品业实现收入1.3 亿元(YoY +308.2%)，保持快速发展态势。

    毛利率有所下滑，在手现金较为充裕。1-3Q22 公司综合毛利率47.6%(YoY-5.3ppt)，其中医药行业YoY -4.0ppt，化妆品及日化业YoY -9.2ppt，食品业YoY -0.1ppt；销售费用率5.6%（YoY -2.1ppt），管理费用率3.0%（YoY-1.2ppt），研发费用率2.2%（YoY +0.6%），我们认为整体费用情况控制良好；1-3Q22 公司实现净利率31.0%，同比下滑1.9ppt。截至三季度末，公司在手现金24.2 亿元。

    聚焦自主优势品种二次开发，加快科技创新能力建设。根据公告，上半年公司围绕片仔癀及自主优势品种开展大品种技术提升系统研究，加快推进片仔癀增加治疗肝癌功能主治等多项临床研究；截至1H22 公司开展用于治疗肝内胆管细胞癌、尿路上皮细胞癌等晚期实体瘤的化药1 类临床研究，以及用于治疗肠易激综合征及广泛性焦虑症的中药1 类新药研究。

    盈利预测与估值

    考虑公司或将进一步加强渠道把控，我们下调2022/2023 年净利润14.2%/17.7%至26.1 亿元/31.0 亿元。当前股价对应22/23 年53.6 倍/45.0倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑医药板块整体估值中枢下行，我们下调目标价21.0%至328.00 元（基于DCF 估值），较当前有41.6%上行空间。

    风险

    主打产品提价进度低于预期，大健康产品拓展效果不及预期。