2022H1 公司实现营收44.23 亿元，同比+14.91%；归母净利润13.14 亿元，同比+17.83%；扣非归母净利润13.17 亿元，同比+18.09%。其中2022Q2 实现营收20.75 亿元，同比+12.32%；归母净利润6.25 亿元，同比+13.66%；扣非归母净利润6.41 亿元，同比+15.37%。营收净利润保持稳健增长，业绩符合预期。“多核驱动，双向发展”大健康产业发展成绩斐然。考虑到片仔癀的高壁垒及稀缺性，给予2022 年70X PE 估值，对应目标价341 元/股，维持“增持”评级。

    营收利润保持稳健增长，Q2 疫情影响增速略有放缓。2022H1 公司实现营收44.23 亿元，同比+14.91%；归母净利润13.14 亿元，同比+17.83%；扣非归母净利润13.17 亿元，同比+18.09%。其中2022Q2 实现营收20.75 亿元，同比+12.32%；归母净利润6.25 亿元，同比+13.66%；扣非归母净利润6.41 亿元，同比+15.37%。华东地区为公司主要收入来源，2022H1 营收占比68.62%，营收同比+13.71%，低于整体营收增速，或受二季度华东疫情影响，导致Q2 增速略有放缓。预计随着疫情防控正常化，营收增速将迎来修复。

    增加体验馆数量提高直销比例，利润率稳健提升。根据公司2022 年中报披露口径，全国体验馆数量近400 家，相比2021 年报披露口径有所提升，我们预测将继续提高公司产品直销比例。同时2022H1 销售费用同比-19.01%，销售费用率6.33%，同比-2.65bps；净利率30.42%，保持稳健提升趋势。

    安宫牛黄丸继续高速放量，加大研发培育医药制造新动能。2022H1 公司医药制造业实现营收21.15 亿元，同比+18.04%；其中肝病用药实现营收19.70 亿元，同比+15.32%，保持稳健增长；心脑血管用药实现营收1.23 亿元，同比增长171%，片仔癀牌安宫牛黄丸继续高速放量。2022H1 研发费用1.10 亿元，同比+82.18%，目前公司分别有3 个化药1 类新药项目和3 个中药1 类新药在进行临床研究，随着公司加大新药研发力度及临床项目持续推进，预计研发投入仍将继续提升。

    投资推动日化及食品业务发展，持续拓展品类开发品牌价值。2022H1 日化化妆品业务实现营收3.497 亿元，同比-19.08%；食品业务实现营收0.726 亿元，同比+311.02%，保持高速增长。根据公司中报，2022H1 报告期内公司向子公司片仔癀化妆品增资1.08 亿元，向片仔癀保健食品增资7879 万元，投资推动日化业务及食品业务发展。公司着力打造3 条中高端护肤产品线、3 条大众护肤产品线和1 条特色特殊护理产品线的“3+3+1”护肤产品线，推出以“清火”为核心的系列牙膏和漱口水产品，成功打造口腔清火第一品牌；拓展膳食纤维、代餐粉等产品品类，持续开发品牌价值。

    风险因素：核心产品销售不达预期风险；原材料供给和原材料价格风险；研发、商业化、销售等风险；产品质量风险。

    盈利预测、估值与评级：公司历史悠久，核心产品片仔癀具有稀缺特性；公司积极推进新药研发，丰富产品管线；公司“多核驱动，双向发展”，日化及食品业务充分开发品牌价值，片仔癀稳健增长。我们维持公司2022/23/24 年净利润预测分别为29.37 亿元、35.86 亿元、44.42 亿元，对应EPS预测分别4.87/5.94/7.36 元，当前股价对应PE 分别为60、49、40 倍。考虑到片仔癀的高壁垒及稀缺性，以及过去三年片仔癀的估值中枢在80x 左右，我们给予片仔癀2022 年70x PE 估值，对应目标价341 元/股（维持目标价），维持“增持”评级。