事件：

    公司发布2022年 半年报，1H22 实现营收44.23 亿（+14.91%），归母净利润13.14 亿（+17.85%），扣非后归母净利润13.17 亿（+18.08%）。单季度来看，2Q22 实现营收20.74 亿（+12.32%），归母净利润6.25 亿（+13.62%），扣非后归母净利润6.41 亿（+15.38%）。

    点评：

    上半年业绩符合预期，片仔癀系列稳步增长。公司上半年医药工业实现收入21.15 亿（+18.04%），肝病用药实现收入19.70 亿（+17.72%），我们维持此前测算，预计国内片仔癀锭剂和胶囊剂合计收入约为17 亿（+17.7%）。自营渠道来看，1H22 线上旗舰店同比去年有较大增长，1H22片仔癀大药房旗舰店销售达到3.17 亿（京东1.93 亿+阿里1.24 亿）。

    多核驱动格局逐步形成，其他板块有望逐渐发力。公司心脑血管类用药实现收入1.23 亿（+189.42%），业务线开拓符合预期，实现快速增长，公司收购龙晖药业后，成为5 家可生产双天然安宫牛黄丸的企业之一，结合公司片仔癀品牌优势，预计未来短期内仍能保持较快增长。化妆品、日化业务实现收入3.50 亿元（-19.08%），拆分来看，预计化妆品实现收入2.9 亿（-19%），日化业务实现收入0.6 亿（-13%），同比去年有一定下滑。长期来看，鉴于公司：1）具有完善的经销商网络和品牌优势；2）电商渠道为化妆品和日化业务赋能；我们认为公司多核战略有望持续发力，成为片仔癀系列以外新增长点。

    控费成效显著，研发投入力度提升。1H22 产生销售费用2.80 亿元（-19.01%），销售费用率为6.33%（-2.65pct）；产生管理费用1.59 亿元（-14.16%），管理费用率为3.59%（-1.22pct）；产生研发费用1.10 亿元（+82.18%），研发费用率为2.49%（+0.92pct）。

    盈利预测及估值。鉴于上半年业绩符合预期，片仔癀系列全年来看有望实现稳步增长，安宫牛黄丸、日化、化妆品业务有望逐渐发力，我们维持此前预期，预计2022-2024 年营业收入为89.61/103.70/120.57 亿元，对应归母净利润为27.51/34.02/41.67 亿元，EPS 为4.56/5.64/6.91 元/股，PE 为64.14/51.86/42.34 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情影响终端销量；业绩预测和估值判断不达预期