2Q22 扣非净利同比增长15%

    公司公告1H22 实现收入44.2 亿元（+15% yoy），归母净利13.1 亿元（+18%yoy），扣非净利13.2 亿元（+18% yoy），与业绩快报相符；其中2Q22 收入、利润、扣非净利分别同比增长12%、14%、15%。我们预计2Q22 业绩增速放缓主因疫情防控影响终端人流与销售及线上投放维持较低水平。我们维持盈利预测，预计2022-24 年归母净利27.4/32.3/38.3 亿元，同比增长13%/18%/19%。我们给予公司2022 年PE 估值76 倍（2015 年至今PE 均值57x，一倍标准差76x，考虑提价预期给予一定估值溢价），目标价345.66元，维持“增持”评级。

    片仔癀单品：疫情影响消费场景，期待年底潜在提价肝病用药（主要为片仔癀锭剂/胶囊）1H22 收入19.7 亿元（+15% yoy），毛利率因原材料上涨同比下降0.4pct；2Q22 收入约8.7 亿元（+10% yoy），二季度放缓主因京沪疫情、各地防控引起终端人流降低及线上维持低投放，我们预计片仔癀单品2022 年收入增速在10%~15%，2023 年有望受潜在提价驱动增长15%~20%：1）考虑到公司加强渠道管控、维稳市场，我们认为2H22 线上维持低投放；2）管理层明确体验馆数量已基本达公司预期，我们认为体验馆扩张带来的放量趋缓；3）片仔癀上一轮提价在12M19，鉴于原材料上涨、管理层履新，我们认为4Q22 有望提价、驱动23 年增长。

    二线品种延续增长，化妆品与日化承压，商业稳健增长1）心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸）1H22 收入1.2 亿元（+171% yoy，2021 年~1 亿元），我们预计全年高速增长；2）化妆品及日化业务1H22 收入同比下滑19%至3.5 亿元，毛利率同比下降4.3pct 至65.2%；其中化妆品、日化收入分别下滑19%、13%，化妆品下滑较大主因销售集中于下半年（双十一等）及分拆上市进行业务整理。受益于消费场景恢复，我们预计2022 年收入增速5%~10%；3）医药商业1H22 收入18.8 亿元（+17% yoy），毛利率同比-0.3pct 至11.5%，我们预计未来三年维持稳健增长。

    优化发展战略，加快多元化进程

    2021 年公司战略调整为“多核驱动，双向发展”：1）多核驱动：做优片仔癀，做大安宫牛黄丸，做强片仔癀化妆品；2）双向发展：内外增长，外延并购。我们认为随着林纬奇履新董事长及相应战略优化，公司多元化发展有望加速。1H22 经营指标相对稳健：销售费率同比下降2.6pct 至6.3%，主因疫情影响；研发费率同比增长0.9pct 至2.5%；管理费用同比降1.2pct至3.6%，主因折旧摊销、中介费等费用减少等。

    风险提示：产品供应投放低于预期，终端动销低于预期，提价进度不及预期。