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公司发布2022 半年度报告
8 月19 日晚，公司发布2022 年半年度报告，上半年实现营业总收入44.23 亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润13.14亿元，同比增长17.85%；实现扣非归母净利润13.17 亿元，同比增长18.08%，业绩符合预期。
简评
核心业务增长稳健，中报业绩符合预期
2022 年H1 公司收入端实现增长14.91%，基本延续了Q1 稳健增长的趋势，收入端增长主要归功于公司不断加强市场策划、积极推进多销售渠道拓展；归母净利润增长17.85%，扣非归母净利润增长18.08%，利润端增长较快主要由于公司进行合理控费，优化内部管控，深化精细管理，控费效果较为理想。
2022 年Q2 单季，公司实现营业收入20.74 亿元，同比增长12.32%；实现归母净利润6.25 亿元，同比增长13.66%；实现扣非归母净利润6.41 亿元，同比增长15.37%；整体来看，公司收入及利润端增速环比Q1 均略有所放缓，主要由于收入占比最高的华东地区受到疫情影响增速放缓。
我们预计未来随着公司继续推进“多核驱动，双向发展”大健康产业新时期发展战略，持续强化营销能力，并积极推动体验馆、区域经销、零售药店及线上旗舰店等多渠道持续扩展，公司核心片仔癀系列产品销售的增长以及公司产品结构的进一步优化将持续推动公司业绩保持良好增长趋势。
多核驱动，双向发展，推动全年业绩快速增长
2022 年H1，公司继续推进“多核驱动，双向发展”大健康产业新时期发展战略，目标要持续巩固和深化片仔癀核心地位，聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，推动片仔癀化妆品产业再升级，分板块来看：①医药工业：实现收入21.15 亿元，同比增长18.04%，毛利率78.05%，同比减少1.18 个百分点；其中肝病系列实现收入19.70 亿元（近似认为片仔癀系列收入），同比增长15.32%，毛利率80.49%，同比减少0.4 个百分点，核心产品销售增长在疫情下环比Q1 有所放缓。随着公司持续强化营销能力，不断优化渠道与经营合规化管理，并以央视等权威媒体为依托，拓宽宣传广度，预计2022 年公司核心产品片仔癀系列的增长、以及片仔癀牌安宫牛黄丸销售规模的持续扩大有望推动公司医药工业板块继续保持稳健增长。②化妆品、日化业：实现收入3.50 亿元，同比下降19.08%，毛利率65.20%，同比减少4.34 个百分点，日化板块受疫情影响同比下滑；随着公司积极布局线上+线下双渠道，开展数字化营销建设，持续推出新产品线，预计未来公司化妆品、日化板块有望逐步恢复健康增长；除此之外，2022 年H1 公司积极推进片仔癀化妆品的分拆上市工作，同时推动完成片仔癀化妆品的八闽综改方案并完成备案工作。③食品：实现收入0.73 亿元，同比增长311.02%，毛利率11.51%，同比增加4.72 个百分点，食品业务在收入端基本延续了Q1 高速增长态势，未来有望持续保持稳健增长。④医药商业：
实现收入18.73 亿元，同比增长17.42%，毛利率11.53%，同比减少0.26 个百分点，在疫情扰动下仍增长稳健，预计未来有望继续保持良好增长态势。
安宫牛黄丸持续放量，心血管类用药收入大幅提高2022 年H1，公司心血管用药实现收入1.23 亿元，同比增长171%，毛利率47.63%，同比减少3.33 个百分点，延续了Q1 高速增长的趋势，主要归功于在“自营+控销+动销”商业模式的推动下，安宫牛黄丸实现快速放量。公司自2020 年7 月收购龙晖药业51%股权以来，对所获得的安宫牛黄丸等品种进行产品升级，积极布局片仔癀牌“安宫牛黄丸”，并成功推出上市，2021 年采取全国试点运营与体验馆布局相结合，充分利用试点区域经销商渠道网络和片仔癀品牌优势，覆盖全国体验馆近400 家和全国超50 家连锁的5000 家终端门店，快速切入市场。目前安宫牛黄丸的大幅增长主要来源于渠道扩张红利，未来预计实现稳健增长，推动公司产品结构的进一步优化。
定期存款管理模式调整影响现金流，其他财务指标基本正常2022H1，公司综合毛利率为47.70%，同比下降2.11 个百分点，主要由于上游原材料涨价所致；销售费用率6.33%，同比下降2.65 个百分点，管理费用率为3.59%，同比下降1.22 个百分点，控费效果理想；研发费用率为2.49%，同比上升0.92 个百分点，主要由于公司加大新药研发投入力度所致。经营活动产生的现金流量净额同比上升1794.16%，投资活动产生的现金流量净额同比下降6,454.03%，主要由于公司结合实际业务情况，对定期存款的管理模式进行调整。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们看好公司多渠道扩展推动核心产品持续高质量快速增长，心血管类用药等其他品种共同放量。预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为89.99 亿元、105.10 亿元和123.34 亿元，归母净利润分别为27.94 亿元、33.49 亿元和40.25 亿元，分别同比增长14.9%、19.8%和20.2%，折合EPS 分别为4.63 元/股、5.55 元/股和6.67元/股，对应P/E 分别为63.3x、52.9x 和44.0x，维持“买入”评级。
风险分析
多渠道扩展不达预期、药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险。