1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入44.2 亿元，同比增长14.9%；归母净利润13.1亿元，对应每股盈利2.18 元，同比增长17.9%，符合预期。

    发展趋势

    1H22 公司医药工业收入持续增长。2022 年上半年，公司医药制造业收入21.1 亿元（YoY+18.0%），医药流通业收入18.7 亿元（YoY+17.4%），医药行业整体保持稳定增长；化妆品、日化业收入2.5 亿元（YoY-19.1%），根据1H22 公告，公司正持续推进子公司片仔癀化妆品的分拆上市工作，推动完成片仔癀化妆品的八闽综改方案并完成备案工作；食品业实现收入7,255.6 万元（YoY+311.0%），继续保持快速增长。

    核心产品稳定增长，新品培育持续推进。2021 年公司确立和实施“多核驱动，双向发展”大健康产业新时期发展战略，持续巩固深化片仔癀核心地位的同时，聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极。根据公告，公司在片仔癀系列产品端聚焦主流连锁药店，与老百姓、益丰药房等行业头部连锁药房实现全品类直供合作，1H22 肝病用药实现收入19.7 亿元（YoY+15.3%）；同时，公司大力推广片仔癀牌安宫牛黄丸单品，截至2022 年上半年，公司全面覆盖全国近400 家体验馆和5,000 家终端药店，1H22 心脑血管用药收入1.2 亿元（YoY+171.0%）。

    毛利率略有下滑，整体盈利能力保持稳健。根据公告，1H22，公司综合毛利率47.7%（YoY-2.1ppt），销售费用率为11.0%（YoY-2.6ppt），管理费用率3.6%（YoY-1.2ppt），1H22 公司实现归母净利率29.7%（YoY+0.7ppt），盈利能力稳中有升。1H22 公司经营性净现金流53.6 亿元（YoY+1794.2%），较去年同期大幅提升主要原因是公司根据未来资金使用计划对定期存款进行了不同列示，截至2022 年6 月底公司在手现金22.9亿元，整体较为平稳。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年58.3倍/47.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于近期板块估值中枢略有下移，我们下调目标价9.8%至415.2 元（基于DCF），较当前股价有41.5%的上行空间。

    风险

    主打产品提价进度低于预期，大健康产品拓展效果不及预期。