事件

    公布2022 年半年度报告，报告期营业收入44.23 亿元，同比增长14.91%；归属于上市公司股东的净利润13.14 亿元，同比增长17.85%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.17 亿元，同比增长18.08%。

    分析点评

    季度增速有所放缓，原材料成本提升带来毛利率下降，疫情下费用率也有相应下降

    单季度来看，公司2022Q2 收入为20.74 亿元，同比+12.32%；归母净利润为6.25 亿元，同比+13.66%；扣非归母净利润为6.41 亿元，同比+15.37%。

    上半年公司整体毛利率为47.70%，同比-2.11 个百分点；期间费用率11.02%，同比-3.26 个百分点；其中销售费用率6.33%，同比-2.65 个百分点；管理费用率6.08%，同比-0.30 个百分点；财务费用率-1.39%，同比-0.31 个百分点。

    医药行业增长稳健，化妆品日化承压

    分行业来看，医药制造业部分收入为21.15 亿元，同比增速为+18.04%；毛利率为78.05%，同比减少1.18 个百分点。医药流通业部分收入为18.73 亿元，同比增速为+17.42%；毛利率为11.53%，同比减少0.26个百分点。

    化妆品、日化业部分收入为3.50 亿元，同比增速为-19.08%；毛利率为65.20%，同比减少4.34 个百分点。其中子公司福建片仔癀化妆品公司上半年营收2.90 亿元，净利润7,188.05 万元；漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司上半年营收6,617.92 万元，净利润885.80 万元。

    核心肝病用药持续增长，安宫带来心脑血管用药收入提升分产品来看，上半年肝病用药部分收入为19.70 亿元，同比增速为+15.32%；毛利率为80.49%，同比减少0.4 个百分点。

    心脑血管用药部分收入为1.23 亿元，同比增速为+171.00%；毛利率为47.63%，同比减少3.33 个百分点。主要系聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，大力推广片仔癀牌安宫牛黄丸单品，全面覆盖全国体验馆近400 家和全国超50 家连锁的5000 家终端门店。

    区域上看华东仍是主要营收来源，而国内华北、华南、华中增速均超过20%。境外收入受到疫情影响，增速持平。

    投资建议

    考虑到上半年疫情等因素影响，我们调整此前预测，我们预计公司2022~2024 年收入分别90.8/108.3/128.6 亿元（此前为94.0/112.8/133.3 亿元），分别同比增长13.2%/19.3%/18.7%，归母净利润分别为28.9/34.9/42.4 亿元（此前为30.0/37.0/45.0 亿元），分别同比增长18.9%/20.9%/21.5%，对应估值为61X/51X/42X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示

    公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等