事件：公司公告2021 年年报，实现营业收入80.22 亿元（+23.20%），归母净利润24.31 亿元（+45.46%），扣非归母净利润24.06 亿元（+51.40%），业绩快速增长主要系公司拓展营销渠道，新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店等，增加利润所致。分季度来看，单Q4 实现营业收入19.10 亿元（+32.55%），归母净利润4.20 亿元（+22.60%），扣非归母净利润4.00 亿元（+49.18%）。

    点评：

    肝病用药业务增长依旧强劲，心血管用药势头迅猛。分业务板块来看，2021年医药制造业实现收入39.72 亿元（+45.36%），其中肝病用药实现收入37.01亿元（+45.75%），我们认为收入的大幅增长主要是公司新增了片仔癀及系列产品的线上销售渠道所致；心血管用药实现收入9609 万元（+3166%），片仔癀牌安宫牛黄丸实施“自营+控销+动销”商业模式，取得新发展突破。医药流通业实现收入31.46 亿元（+12.01%），毛利率同比增加3.15pcts。

    维护终端价格，强化渠道统筹。2021 年公司采取一系列措施以维护片仔癀锭剂终端价格的稳定，包括1）稳定供应量；2）规范终端销售；3）拓展销售渠道；4）增加与片仔癀锭剂同质同效的片仔癀胶囊剂型供应。公司先后上线片仔癀大药房天猫旗舰店、片仔癀大药房京东旗舰店并保证供货，增加了消费者的可及性，双十一期间片仔癀药业电商战绩斐然，片仔癀锭剂居天猫健康、京东健康肝胆用药排名首位。公司将继续加大自营渠道建设力度，启动集团客户销售渠道，开拓主流连锁的深度战略合作，提升体验馆的运营管理规范及活力。

    优化发展战略，实施“多核驱动，双向发展”的新战略蓝图。“十四五”开局之年，公司适时优化发展战略，继续以为片仔癀、片仔癀牌安宫牛黄丸、片仔癀化妆品为核心，向内挖掘潜力，提质增效，公司将加强片仔癀胶囊推广，做好片仔癀OTC 版上市营销，大力推动片仔癀牌安宫牛黄丸扩大销售规模，同时推进化妆品公司分拆上市；向外积极寻找合适标的，稳妥推进外延。

    盈利预测：我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为29.28 亿元、35.94 亿元、44.76 亿元，EPS 分别为4.85 元、5.96 元、7.42 元。公司核心产品片仔癀具有消费属性和稀缺属性，终端需求旺盛，且日化业务也处于快速发展期，为公司长期稳健成长奠定基础，参考可比公司，我们给予公司2022 年52-62X PE，对应合理价值区间为252.40-300.94元（DCF 估值区间为293.86-306.98 元，对应2022 年PE 为61-63X，审慎起见取PE 结果），维持“优于大市”评级。

    风险提示：原材料供给及价格变动风险、化妆品业务发展低于预期风险。