1Q22 扣非净利同比增长21%

    公司公告1Q22 实现收入23.5 亿元（+17% yoy），归母净利6.9 亿元（+22%yoy），扣非净利6.8 亿元（+21% yoy），与业绩预告相符。我们维持盈利预测， 预计2022-24 年归母净利30.7/38.2/47.3 亿元， 同比增长26%/25%/24%，鉴于业绩表现稳健与独家产品消费属性，给予2022 年PE估值75 倍（近五年PE 估值均值56x，一倍标准差75x），目标价381.3 元，维持“买入”评级。

    片仔癀单品：开门靓丽，静待提价

    肝病用药（主要为片仔癀锭剂/胶囊）1Q22 收入11.0 亿元（+20% yoy），毛利率同比下滑0.8pct、环比下滑1.6pct 至80.2%（主因3Q21~1Q22 持续采购贵细药材及4Q21~1Q22 线上投放较少）。我们估算1Q22 内销销量同比增长~15%（其中线上投放占比~12%）、均价同比提升约~5%，外销收入同比增长~10%。我们预计片仔癀单品2022 年收入端增速15~20%，受益于学术赋能（4M22 启动二线治疗不可切除原发性肝癌的随机双盲阳性对照二期临床）、渠道优化（加强体验馆规范运营、加大线上自有渠道、深化连锁合作）、OTC 版上市营销发力及2022 年后续提价潜力。

    二线品种延续增长，化妆品与日化品强化盈利能力，商业快速增长1）二线品种延续高增长，心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸）1Q22 收入0.7 亿元（+142% yoy，2021 年~1 亿元）、未来受益于战略重视与主产品渠道协同、我们预计全年高速增长，系列产品（两膏一片茵胆川贝等）加大与头部连锁合作，我们预计2022 年继续快速增长；2）化妆品及日化业务1Q22收入同比下滑13%至1.9 亿元，毛利率同比提升6.7pct 至69.1%，受益于品牌背书及品类丰富，我们预计2022 年收入增速15~20%、盈利能力继续强化；3）医药商业1Q22 收入9.4 亿元（+18% yoy），毛利率同比+3pct至10.6%，我们预计未来三年收入增速10~15%。

    优化发展战略，经营指标平稳

    2014 年起公司战略为“一核两翼”，2021 年调整为“多核驱动，双向发展”：

    1）多核驱动：做优片仔癀，做大安宫牛黄丸，做强片仔癀化妆品；2）双向发展：向内挖掘潜力，向外稳妥推进外延并购。我们认为随着12M21 林纬炜奇履新董事长及相应战略优化，公司多元化发展有望加速。1Q22 经营指标表现平稳：1）销售费率同比下降2pct 至7%，研发费率同比增长2.2pct至3.3%；2）合同负债同比下降64%至1.2 亿元，预收款项同比+64%至~1亿元；3）其他应付款同比增长8%至3.8 亿元，主要为预提营销费用。

    风险提示：产品供应投放低于预期，终端动销低于预期。