业绩简评

    　　10 月16 日，公司公布了2021 Q1-Q3 公司实现营收 61.12 亿元，同比增长20.55%；归母净利润 20.11 亿元，同比增长 51.36%；扣非后归母净利润 20.06 亿元，同比增长 51.85%。

    　　2021 Q3 公司实现营收 22.63 亿元，同比增长 24.09%；归母净利润8.96 亿元，同比增长 93.08%；扣非后归母净利润 8.91 亿元，同比增长92.51%。

    　　经营分析

    　　业绩增长超预期，片仔癀系列药品增速加快。21Q3 片仔癀收入12.9 亿元，同比+45.2% 其中国内收入12.1 亿元，同比+47.6%，海外收入0.7亿元，同比+12.0%。21Q3 公司在自营线上渠道发力（新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店），旨在让消费者能够正价买到药品，后续有望持续提高片仔癀总销量。

    　　净利润率水平提高，费用率持续优化。盈利能力来看2021Q3 公司整体净利率达40.60%，相较上半年提升10%，同比提高15%；21Q3 销售费用率降至5.51%（-5.06%），后续直销比例如果继续提升，片仔癀核心药品净利率有望进一步提升。若线上渠道进一步拓展，公司利润率有望得到进一步提升。

    　　公司日用品、化妆品盈利能力提升。21Q1-Q3 公司日化化妆品收入5.9亿元（-13.9%），毛利率71%（+8%）；公司目前正在筹划化妆品子公司分拆上市，我们认为，子公司分拆上市有利于资源配置，有望提升公司和片仔癀化妆品的核心竞争力，且降低上市公司费用率。

    　　盈利调整与投资建议

    　　我们认为公司产品有望持续实现量价齐升，预计公司2021-2023 营业收入78.4/92.6/108.62 亿元，预计21-23 年归母净利润20.8/25.5/31.1 亿元，EPS 3.4/4.2/5.2 元，当前股价对应PE101/82/67 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　政策性风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。