北方导航发布三季报： Q3 实现营收5.03 亿元（ yoy-25.58% ，qoq+134.72%），归母净利46.59 万元（yoy-98.77%，qoq+101.90%）。2024年Q1-Q3 实现营收7.96 亿元（yoy-66.80%），归母净利-7375.09 万元（yoy-139.88%），扣非净利-8918.85 万元（yoy-150.44%）。由于母公司受总体单位合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，公司业绩下滑明显，但考虑到军工行业十四五装备建设计划性较强，近期不利因素逐步消除，行业需求和订单有望迎来拐点，明年公司业绩或有较大的提升空间，我们维持“买入”评级。

    　　合同负债增长明显，下游需求或已逐步复苏

    　　公司受行业影响导致需求和订单较弱，同时固定支出费用同比基本持平，导致归母净利润为负。资产负债表方面，截止三季度末合同负债1.03 亿元，较24H1 水平提升35%，或表征下游需求和订单开始复苏；预付账款0.50 亿元，较24H1 末提升41.86%，或表明公司正积极备货以应对后续生产复苏。

    　　毛利率有所提升，费用开支相对稳定

    　　公司单三季度毛利率水平为26.09%，较去年同期提升2.51pct，前三季度毛利率31.24%，较去年同期提升5.34pct。公司前三季度费用率为44.35%，较去年同期提升29.79pct；主要系公司收入大幅下滑导致，费用金额与去年同期基本持平。因此若公司需求和订单恢复，则有望体现出较大的利润弹性。

    　　远程火箭弹赛道成长性好，低成本方向发展明确远程火箭炮作为陆军的主要远程打击力量，凭借着部署灵活、操作简单、装备成本低等多种优势广泛列装于世界范围内的主要军事强国，火箭弹密集覆盖、火力压制的使用方式决定了其采购量和消耗量较大。同时远程火箭弹相较于传统导弹成本较低，符合军方低成本、可持续的装备建设方向，预计需求量持续提升，公司作为该领域惯性和控制部件的核心供应商有望持续受益。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测公司24-26 年归母净利润为1.79/3.24/4.21 亿元（ 前值2.14/3.08/4.01 亿元），调整原因为公司下游需求和订单有所滞后，对应EPS为0.12、0.22、0.28 元。可比公司25 年iFind 一致预期为80 倍，给予公司25 年80 倍PE 估值，对应目标价为17.65 元（前值为9.80 元）。

    　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。